昨天SOHO中国发布的半年业绩报，最有亮点的不是同比大幅增长的营收和租金，而是持续降低的负债总额。

　　翻开SOHO中国的半年报，可以看到这家从［开发－销售］转型至［开发—持有］的企业在上半年实现营业额7.27亿元，相比2015年同期的3.93亿元营收，同比上升85%，毛利率77%；同时SOHO中国上半年实现净利润约6亿元，同比大幅上升344%，去年同期只有1.35亿元。

　　从2013年到2016年的SOHO中国半年财报来看，上半年营收和净利润最高的都出现在2014年，分别为47.5亿元和26.97亿元。

　　列出上面的数据是说明，SOHO中国2016上半年的业绩相比2015年有进步，但远没到让人兴奋的程度，要回归历史最好水平还需要在这个基础上翻7倍。

　　况且2015年是SOHO中国转型以来完全没有物业销售的第一年，半年营收同比大降超90%，是近年来的历史最低值，对比基数太低导致上半年的同比增幅显得成色不足。

　　实际上，SOHO中国发布今年半年报时最有意思的，是债务状况的变化。

　　财报显示，SOHO中国截至6月30日的债务总额为162亿元，这是2013年以来，半年财报中最低的一次，而且从2014年到2016年是持续下降。

　　但有意思的是，虽然债务总额下降，但债务总额与总资产的比例变化不大，2013年到2016年的半年债务总额与总资产的比例分别为25.4%、26%、26%和24%。

　　其中2014年SOHO中国半年债务总额约为212.77亿元，是四年中最高，2016年半年债务总额约为162.39亿元，相差近50亿元；2015年半年债务总额比2014年半年债务总额也减少了约10亿元，但债务总额与总资产比例却同为26%，这只能说明SOHO中国的总资产在减少，或者在贬值。

　　另外一个问题是净负债率，SOHO中国的净负债比计算公式是：（银 行 贷 款 + 优 先 票 据 + 企 业 债 券 ＋可转债- 现 金 及 现 金 等 价 物 及 银 行 存 款 )／归属公司股东权益。

　　从SOHO中国2013年至2016年每年的半年财务数据上可以看到，上述这些债务种类的总额是逐渐减少的，但减去现金及现金等价物及银行存款后，与归属公司股东权益比较得出的比例却是上升的，四年中的半年净负债率分别是14.3%、15.3%、25%和37%。

　　按照上述计算公式来看，在债务总额减少的情况下，造成净负债率上升的原因只能有两个，或者是现金及现金等价物及银行存款在减少，或者是归属公司股东权益在减少。

　　此前SOHO中国董事长潘石屹曾在活动采访中表示，转型做持有型物业要想实现靓丽的业绩和利润，要从规模效益上出发，也正是出于这个逻辑，SOHO中国在不断增加SOHO 3Q的工位，推出一年半以来，工位已经增加到13600个，预计到今年年底能达到16000个座位。

　　但在强调规模的同时，SOHO中国却在销售一些物业，包括已经出售的SOHO世纪广场，以及计划出售的SOHO天山广场、虹口SOHO以及凌空SOHO，潘石屹表示，未来将向其他二线城市推广SOHO 3Q模式，并通过输出管理的方式扩大规模，但是和销售物业比较起来，是否有舍近求远的问题呢？

　　此外，虽然SOHO中国宣传已经是国内最大的共享办公空间，但SOHO中国财务总监唐正茂女士在回答问题时也正面回应称，SOHO 3Q的收入、营收占公司目前的收入情况，仍然是相对比较小的数字，按照会计的原则还不到一个要分开披露的情况。

　　SOHO中国目前的状态，可以说处于一个旧有业务模式下的资产缩减，新业务模式发展仍未成为规模的阶段，潘石屹还需要更努力的开拓业务才行。

　　不过，潘石屹还是有理由乐观的，因为受惠于SOHO中国(00410)中期净利润上升约344%的影响，公司的股价今天一路走高，截至今天下午14时46分，涨8.74%，报价4.73港元，成交1577.86万股，成交额7376.09万港元，努力是看得见的。

　　最后讲一个身边人的小故事，B君一向是超前消费主义者，信用卡、银行借款等小杠杆玩的风生水起，通过这些财技让他超前拥有了房产、车产和其他高品质生活用品，不过最近他在聊天时说已经不打算玩这些了，并慢慢抹去此前剩余的债务，问及原因，他表示：人到中年，结婚生子，求的是稳定，不能向以前那样铺张消费，另外事业遇到瓶颈期，感觉不像以前那样工资、酬金等能还能继续上涨那么快，以后是进入匀速发展期了。