财经新闻

　　1．中信信托带头立“军令状”：明年银信通道业务规模只减不增

　　作为全国第一大信托公司，中信信托带头立下“军令状”，对银监会规范银信合作业务的通知做出回应。

　　根据澎湃新闻报道，中信信托于12月26日向银监会信托部及北京银监局递交了《自律承诺函》，承诺在不发生系统性风险、坚持稳中求进总基调前提下，2018年公司银信通道业务规模只减不增。同时，将积极与存量银信通道业务合作方沟通，争取提前终止部分业务。对此，中信信托向澎湃新闻表示，公司将积极响应落实监管政策。

　　作为全国第一大信托公司，中信信托此举也是对22日银监会《关于规范银信类业务的通知》的回应，预计此后还将有更多信托公司递交类似承诺函。

　　银监会通知中明确要求，银行应还原业务实质，不得利用信托通道规避监管要求或实现资产虚假出表；信托方不得接受委托方银行直接或间接提供的担保，不得与委托方银行签订抽屉协议，不得为委托方银行规避监管要求或第三方机构违法违规提供通道服务。

　　此前，上个月发布的资管新规中也对通道业务有明显的“压制”规定。资管新规的征求意见稿明确：“金融机构不得为其他机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。”

　　据中国信托业协会统计数据，截至今年三季度末，全行业信托资产余额24.41万亿元人民币，环比增长5.47%，同比大增34.33%；包含通道业务在内的事务管理类资产余额为13.58万亿元，占比达到55.66%。

　　自2011年以来，通道业务规模呈急剧扩大之势，2013年信托资产余额中的事务管理类资产余额同比增速甚至达到了140%之多。近几年虽然增速有所放缓，但事务管理类资产余额的增长步伐一直没有停止。

　　2. 央行官员再谈未来去杠杆之路：现在的利率不是高而是低多了

　　2017年12月23日，由国家金融与发展实验室联合第一创业证券主办、第一创业债券研究院承办的“2017中国债券论坛”在北京中国大饭店隆重举行。来自财政部、中国人民银行金融研究所的主要负责人，以及债券发行人、承销机构、投资机构、研究机构、中介服务机构的专业人士共400余人齐聚北京，共议“新时代：债券市场回归本源”。

　　以下为中国人民银行研究局副局长纪敏的演讲实录：

　　大家上午好！简单谈一谈利率和杠杆两者之间的关系。

　　债券市场去年三季度以来一个变化，各个期限、各种利率有明显上行。但另一方面，从2017年以来情况来看，杠杆率在转好。无论是整个部门杠杆率的上升速度的放缓，还是非金融部门杠杆率略有下降。整个宏观杠杆率上升速度在明显放缓，金融部门杠杆率下降的更加明显，很多指标可以反映出这一点。这两个变化大体上是同步发生的，这就使得对一些理论上的东西觉得有点诧异。从杠杆率来讲，是债务和GDP，应该利率低，分子名义债务可以减少，分母GDP可以增加，因为刺激投资、刺激消费，GDP应该增加。通常应该是利率下降时，杠杆率降低；相反，利率上升时，杠杆率上升。但去年以来出现的变化似乎相反，利率上升，包括贷款利率也有一定程度上升，但杠杆率要么是上升速度放缓了，要么出现了下降。

　　其实不仅仅发生在这一轮，从1989年到现在，往往在货币政策宽松、降息时，杠杆率是上升的，货币政策紧缩时、加息时，杠杆率反而下降。这种现象不仅是在这一次出现，在之前也有这么一个大体的规律，从1989年到现在， 有四次降息、四次加息，这一次虽然没有调整存贷款利率，但调整了公开市场操作利率等利率，也算是一次加息。四次降息、四次加息都是这么一个特点，即降息时杠杆率上升，加息时杠杆率下降。

　　既然是这样的话，可能会有一个思考，问题出在哪里。为什么和刚才所说理论上想当然的变化不太一样，这个问题就出在资产收益率跟利率的关系上。即在降息时，资产收益率比利率降得还要快，由此就会出现杠杆率上升情况。换言之，降息能否降杠杆，其实是取决于实体经济资产收益率和利率之间变化的动态对比关系。从最近这一轮变化看，2009-2016：一般贷款加权平均利率由7.97%持续下降到5.44%，年均降幅6.64%；同期单位资本GDP所需的资本投入量由3.5上升到6.7，即以资本产出比衡量的投资回报率年均8年下降近1倍，年均下降11.25%。这种情况肯定就是杠杆率上升，不是说降息没有用，但资产收益率掉得更快，所以就出了问题。

　　2017年这一次为什么有变化呢？这一次的变化有一个特点，即所谓PPI相对于工业增加值的弹性明显增大。换句话说，这次工业增速，包括整个GDP实际增速的变化非常有限，6.7%、6.8%，几乎没什么变化。但是名义GDP的变化或PPI的变化——价格的变化，非常显著。去年大概名义GDP增速在9%多一点，今年估计能达到13%左右，中间差3个多百分点。

　　这给我们一个很重要的启示，如何才能降杠杆？以往降杠杆时，总是从需求侧角度出发，扩大需求，怎么把GDP做大。但是往往GDP增加了，通过积极的财政政策也好，通过宽松的货币政策也好，从扩大需求角度去做，方向没有问题，但问题是为了扩大需求所增加的债务，往往比GDP本身的扩大还要快，结果就容易陷入债务扩张——GDP扩大——产能扩张——产能利用率下降——价格下跌——资产收益率下降的不良循环。最后往往事与愿违，利率下来了，杠杆率和过得产能上去了，看起来效果并不好。

　　这次的变化让我们看到其实更多是从供给侧降杠杆，去产能、加强环保督察。在实际工业增速几乎没有变化，甚至于略有下降情况下，生产者的价格以及由此带来GDP名义值的变化非常显著。结果是企业利润的显著改善，并且这个上升速度估计快于利率上升速度，最终是既去了产能，又带来了杠杆率的下降。

　　进一步看，我国利率是高是低？可以从不同维度进行比较。从最优贷款利率比较，美国是4.5%（联邦基金利率1.5%+3%的溢价），我国是LPR是4.3%；与投资回报率差不多的新兴经济体来比，我国也低于“金砖国家”。此外，还要考虑通货膨胀率，考虑汇率变动，看利率是高还是低，可以由很多视角、很多因素，不是简单拿两个利率水平相比，就说我们利率是高是低。事实上，从长期看，利率取决于由实体经济投资回报率决定的所谓均衡利率，从这个较为根本的角度，我们现在的利率不是高而是低多了。

　　最后小结一下，去年三季度以来利率上升，总体上是良性的，实际上是对投资回报率的还原，是对原先监管套利的还原，对资产定价不合理的还原。在利率上升的同时，由于我们从供给侧发力，去产能，加强环保督察等，相应带来企业效益的好转，实现了良性的去杠杆。

　　以上变化启示我们未来的去杠杆之路，既要关注适度扩大需求，更要从供给侧发力，能够使得企业的效益真正好转。过去经验教训表明，如果主要从需求侧降杠杆，就可能带来债务以及产能更大规模的扩张，导致实体经济投资回报率的下降。而实体经济投资回报率的下降，就会加剧资产泡沫、监管套利等问题，最后的结果反而是杠杆率的上升和金融本身乱象丛生。相反，从去年以来的变化可以看到，着眼于从供给侧来做去产能等提升企业效益，同时通过适度调整货币政策和加强金融监管，使利率回归到风险和收益对称的水平，反而能够取得比较好的效果。

　　3. 财政部：2018年坚决制止违法违规融资担保行为

　　全国财政工作会议在京召开，会议指出，支持打好防范化解重大风险攻坚战，重点是有效防控地方政府债务风险,坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债。

　　全国财政工作会议在京召开，会议指出，支持打好防范化解重大风险攻坚战，重点是有效防控地方政府债务风险，坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债。

　　以下为全文：

　　12月27日至28日，全国财政工作会议在北京召开。会议深入学习贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实中央经济工作会议部署，传达学习李克强总理、张高丽副总理重要批示要求，总结党的十八大以来的财政工作，研究部署2018年财政工作。财政部党组书记、部长肖捷主持会议并作工作报告。

　　会议指出，党的十九大就新时代坚持和发展中国特色社会主义的一系列重大理论和实践问题阐明了大政方针，就推进党和国家各方面工作制定了战略部署，是我们党在新时代开启新征程、续写新篇章的政治宣言和行动纲领。各级财政部门要深入学习贯彻党的十九大精神，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，准确把握我国发展新的历史方位，紧扣我国社会主要矛盾变化，理清工作思路，明确工作举措，更好发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用。一是主动适应中国特色社会主义进入新时代的新要求，着力提高战略思维能力、辩证思维能力、创新思维能力、法治思维能力、底线思维能力，更好服务党和国家事业发展全局。二是准确把握我国社会主要矛盾的变化，坚持以供给侧结构性改革为主线，创新和完善财政宏观调控，优化分配结构，坚持协调发展，建立健全财税政策体系和制度安排，着力推动解决好发展不平衡不充分问题。三是紧紧围绕新时代中国特色社会主义发展的战略安排，优化财政资源配置，支持打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，落实国家重大发展战略，促进如期全面建成小康社会。四是牢牢坚持全面深化改革，加快建立现代财政制度，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，建立全面规范透明、标准科学、约束有力的预算制度，深化税收制度改革，形成税法统一、税负公平、调节有度的税收制度体系，推动国家治理体系和治理能力现代化水平不断提高。五是全面落实以人民为中心的发展思想，突出财政的公共性公平性，坚持兜底线，科学建机制，提高精准性，注重可持续，稳定可持续增进民生福祉。

　　会议指出，今年以来，面对国内外形势的深刻复杂变化，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各级财政部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，着力推进供给侧结构性改革，降低企业税费负担，加大财政支出结构调整力度，推进资金绩效管理，深化财税改革，强化地方政府债务风险防控，加强预算执行管理，有力促进了经济社会持续健康发展。党的十八大以来，各级财政部门认真学习贯彻党中央提出的一系列新理念新思想新战略，财政改革发展各项工作取得了明显成效。一是坚持实施积极的财政政策，促进经济运行保持在合理区间。适度扩大财政支出规模，全国财政赤字由1.2万亿元增加到2.38万亿元，但赤字率一直控制在3%以内。着力盘活存量资金支持经济社会发展急需领域。实施大规模减税降费，过去五年营改增累计减税近2万亿元，取消、免征、停征和减征1368项政府性基金和行政事业性收费，涉及减收金额3690亿元。二是坚持推进供给侧结构性改革，落实“三去一降一补”重点任务，推进农业供给侧结构性改革，促进实体经济发展，培育壮大新动能，推动实现供求关系新的动态均衡。三是坚持深化财税体制改革，改进预算管理制度，推进税制改革，完善财政体制，现代财政制度建设取得重要阶段性成果。四是坚持保障和改善民生，大力支持脱贫攻坚，加强基本民生保障，推进生态环保建设，人民群众获得感不断增强。五是坚持加强地方政府债务管理，初步形成地方政府债务监督管理制度框架和风险防控体系，增强财政可持续性。六是坚持推进依法理财，提升财政管理水平。七是坚持深化国际财经合作，维护和增进国家利益。

　　会议强调，前不久召开的中央经济工作会议，明确了以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特色社会主义经济思想，深入分析了当前经济形势，全面部署了2018年经济工作。各级财政部门要全面贯彻党的十九大精神，更加紧密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，加强党对经济工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化，按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，继续实施积极的财政政策，增强财政可持续性。

　　要着力支持打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。支持打好防范化解重大风险攻坚战，重点是有效防控地方政府债务风险，坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债。支持打好精准脱贫攻坚战，重点是向深度贫困地区聚焦发力，瞄准特殊贫困人口精准帮扶，强化财政扶贫资金管理。支持打好污染防治攻坚战，重点是牢固树立绿水青山就是金山银山的理念，着力支持解决突出环境问题，打好“蓝天保卫战”，提供更多优质生态产品。

　　在支持打好三大攻坚战的同时，要按照高质量发展的要求，扎实做好8个方面重点工作。一是深化供给侧结构性改革，支持制造业优化升级，促进新动能持续快速成长，继续推进“三去一降一补”。二是落实创新驱动发展战略，支持提升科技创新能力，深化财政科技管理改革，加速科技成果向现实生产力转化，促进创业创新和小微企业发展。三是支持实施乡村振兴战略，完善农业支持保护制度，深入推进农业供给侧结构性改革，加快发展现代农业，深化农村综合改革。四是推动区域协调发展，提高基本公共服务均等化水平，支持加快实施“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”。五是加快财税制度改革，健全财政体制，完善预算管理制度，深化税制改革，推进政府购买服务改革。六是提高保障和改善民生水平，支持教育发展，加强就业和社会保障工作，支持实施健康中国战略，加强基本住房保障，推动文化繁荣兴盛。七是强化财政管理监督，全面实施绩效管理，推进法治财政建设，完善现代国库管理体系，加强财政管理基础工作，强化财政监督。八是推动形成全面开放新格局，积极促进“一带一路”国际合作，加快培育外贸竞争新优势，深度参与全球经济治理。

　　会议强调，党的十九大对推进党的建设新的伟大工程作出顶层设计和战略部署。全国财政系统要坚决贯彻新时代党的建设总要求，进一步增强管党治党的思想自觉，坚持问题导向，保持战略定力，推动全面从严治党向纵深发展。一是把党的政治建设摆在首位，旗帜鲜明讲政治。要增强“四个意识”，严格遵守政治纪律和政治规矩，提高政治站位，以党章为根本遵循，严格执行新形势下党内政治生活若干准则。二是坚持集中教育和经常性教育相结合，持续开展习近平新时代中国特色社会主义思想学习教育，用党的创新理论武装党员干部头脑，指导财政改革发展实践。三是按照政治过硬、本领高强的要求，打造高素质专业化财政干部队伍。坚持党管干部原则，落实新时期好干部标准，为财政改革发展提供坚强的组织保障和人才支撑。四是进一步纠正“四风”，以永远在路上的坚韧和执着加强作风建设。五是始终绷紧从严从紧这根弦，强化管党治党主体责任和监督责任，坚持把严的标准、严的措施贯穿于管党治党全过程和各方面。

　　全国人大常委会预算工委主任刘昆，财政部党组成员，特邀部门代表，各省、自治区、直辖市和计划单列市、新疆生产建设兵团财政厅（局）长，财政部驻各地财政监察专员办事处专员，财政部机关各司局、部属各单位主要负责同志出席了会议。

　　金融市场

　　1．收评：沪指震荡收涨0.63%收复5日均线 周期股迎久违大涨

　　年末临近，财政支出稳步发力，短期流动性持续宽裕，然而，跨年资金紧张愈演愈烈，银行间市场回购利率7天期最高涨至20%，14天期最高涨至19.5%，均为今年罕见，货币市场呈现“冰火两重天”。

　　周四央行称目前银行体系流动性总量处于较高水平，临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量，今日不开展公开市场操作。当日有300亿逆回购到期，单日净回笼300亿。　

　　中信固收明明认为，当前可能就是流动性最为紧张的时刻，随着财政存款年底的持续释放及其对流动性松绑影响的逐步显现，资金面紧张的局面将逐步缓解；年后定向降准等普惠金融措施的实施将进一步缓解流动性结构性矛盾，流动性环境也将逐渐恢复，短期利率或将引来小幅下行。

　　节前最后两天资金面仍不乐观，但也无需悲观，过了明天可能就是春天。

　　周四沪指低开后震荡走高，随后在证券、有色以及次新股板块的强势带动下，快速走高，沪指一度重回20日均线上方，并再度逼近3300点关口。午后两市持续上涨，沪指重回3300点。截止收盘，沪指收报3296.38点，涨0.63%，成交额2080亿。深成指收报10974.01点，涨0.58%，成交额2163亿。创业板收报1745.02点，跌0.01%，成交额540亿。

　　盘面上，白酒股强势，茅台股价逼近新高。周期股全线发力，黄金、稀土最活跃。次新股连续走高。

　　昨日市场有热点，为什么最终还是大跌？主要原因，还是白马股遭遇抛售，保险、安防、白酒、零售等板块，都出现大跌。很重要一个原因是，元旦节临近，国债逆回购利率大幅飙升，导致不少机构选择此时出借资金，获取一个不错的绝对收益。其实，每到季度末，都会出现国债逆回购飙升的情况。

　　西南证券称，周期股不论是短期角度还是长期角度，都具备较高的配置价值。当前周期股具备向上弹性大，向下弹性小的特征。从行业比较的角度，周期股依然是全市场少数的估值洼地。煤炭、钢铁普遍估值不到10倍。建议重点关注钢、煤、铝三大板块，建议关注周期子行业龙头个股。　　

　　海通证券表示，岁末年初的阶段性行情之所以称为“春季躁动”行情，就是因为行情本身与基本面的关系不大，此期间政策和事件将是行情的主要驱动力，而主题投资无疑是“春季躁动”的主要特征。回顾过去几年历史可见，“春季躁动”行情中领涨的行业与全年领涨的行业重合度比较低。因为，年初的行情偏重主题，而全年领涨的行业最终源于基本面，通常3-4月随着宏微观数据逐渐明朗，年报和一季报业绩趋势确认各个行业的基本面趋势后，全年的主流行业和板块才将逐渐确立。

　　2．道指再创新高 港股ADR指数略回落

　　周四，美国股市在清淡交投中小幅收高，受助于金融股上涨和科技股继续从跌势中缓慢复苏。

　　道琼斯工业指数收高63.21点，或0.26%，至24837.51点，再创新高;标准普尔500指数收涨4.92点，或0.18%，至2687.54点;纳斯达克指数上升10.82点，或0.16%，至6950.16点。

　　美股道指再创收市新高，但港股ADR指数则略为回落，按比例计算，收报29836点，跌28点或0.09%。汇控报80.54港元，较港收市升0.54元;腾讯报405.65元，较港收市跌2.55元;中移报78.11元，较港收市跌0.09元;港交所报239.4元，较港收市跌0.6元。

　　美股科技股上涨0.1%，为连续第二日走高，此前曾五日连跌。该指数临近年末有些走势艰难，但仍是2017年表现最好的板块，今年升幅逾37%。

　　“需要一个业绩驱动的市场，市场也的确如此表现，你看到了大量业绩带来的动能，可见性很强，我们可以预计这些将延续至明年，”U.S. Bank Wealth Management高级副总裁Bill Northey称。

　　苹果收高0.3%，回吐了稍早的涨幅，亚马逊走高0.3%，此前有消息称，该公司正与沙特政府就在该国投资进行许可方面的磋商。

　　因处于圣诞和新年的假日周，交易仍清淡。前两日的交易量为年内最低的全日交易量。

“显然交易清淡，波动较小是本周的特点，周五收盘前预计也不会改变这种状况，”Northey称。

　　铜价升0.6%，提振材料类股涨0.4%，自由港领涨，升3.1%。

　　指标标普500指数今年累积上涨近20%，有望创2013年以来最大年度涨幅，受助于经济增长强劲和企业业绩稳固。

　　市场普遍预计升势将延续至2018年，受助于给美国企业减少税负的新立法带动的涨势。

　　上周美国初请失业金人数为24.5万人，与之前一周持平，略高于预期的24万人，但和劳工市场收紧的潜在趋势保持一致。

　　物流服务供应商J.B. Hunt Transport下滑0.2%，报115.24美元，此前公司给出的当前季度盈利预估不及预期。