财经新闻

　　1. 银行理财监管箭在弦上 非标投资或将受限

　　近百万亿规模的资产管理市场，将迎来统一监管的顶层设计，其重中之重是现29万亿左右规模的银行理财资金。

　　2月21日，市场传出消息，由央行牵头起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导《意见》（下称《意见》），已经会签银监会、证监会、保监会等多个部门，并初步反馈了意见。

　　多位银行资管人士对财新记者指出，从《意见》内容看，与现有监管政策大多一致，尺度较为温和；但对于非标投资有了明确限制，若一旦按此规定执行，即使“新老划端”，对银行理财的影响仍会比较大，甚至有可能打破刚兑。

　　目前，千呼万唤的银行理财管理办法也还未正式出台。但据财新记者了解，从内容及监管思路看，《意见》跟银监会理财新规基本一致，包括引导非标资产回表、打破刚性兑付、杠杆率限制、风险准备金计提等要求。

　　多位监管人士还对财新记者指出，银监会相关部门就理财办法在2017年1月上旬已会签央行、证监会及保监会，这跟央行向各部委会签《意见》的时间基本一致。业内预期，理财监管的靴子，正式落地时间也不远了。

　　整体而言，《意见》透露出资管监管趋严，但短期影响较小。不过，该《意见》何时下发执行，内容是否还有调整，均存变数。截至记者发稿，尚未得到相关监管部门回应。

　　非标，全名叫做“非标准化债权资产”，这一名词来自银监会于2013年3月出台的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（下称“8号文”）。

　　按银监会8号文定义，非标是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，大多实质为信贷资产。银监会对银行理财投资非标进行了规模限制，以占总资产规模的35%或者理财规模的4%为硬杠杠。但业内人士均反映，“8号文”留了很多“口子”，并没有堵住银行绕道投资非标。

　　随着金融业务的发展，现在非标的内容不断延展，已经包括了两融收益权、股票质押式回购，以及央行《意见》中提及的带回购条款的股权性融资。

　　据财新记者此前了解，央行一度直接将“名股实债”投资也试图纳入非标资产范畴，《意见》的表述则更为温和。不过，如何保证实则是“抽屉协议”的回购条款也真正作为非标，还需监管层执行检查到位，这就给银行留下了余地。

　　《意见》要求，具备评估和管控非标资产信用风险能力的金融机构投资非标，应当符合相关金融监管部门限额管理、禁止期限错配等规定，控制并逐步缩减规模。

　　按目前监管政策看，“具备评估和管控非标资产信用风险能力”的金融机构仅有银行业金融机构，则以银行和信托为主，因其具备放贷资质。而券商、基金及其子公司、保险均不具备发放贷款的资质。

　　因此，上述《意见》的意思是，银行和信托投资非标，应当禁止期限错配，并逐步缩减规模。一位大行资管部副总经理对财新记者指出，这意味着，银行理财投资非标，只能单独建产品，由于不能期限错配，发行难度极大。

　　另一位大行资管人士也指出，这对于银行利润的影响也很大，因为银行理财收益一直都主要来源于投资非标。“非标就应该这么管。”一位资深的理财监管人士对财新记者表示，理财收益不能再靠非标维系的话，就有利于打破刚性兑付，银行理财净值化转型的方向就更容易。

　　《意见》还指出，资管产品不得直接或间接投资非标准化商业银行信贷资产及其收益权，已经投资的要入合并报表，计量风险加权资本。央行认为，这可以防止商业银行借道资管实现“表外”放贷，突破合意贷款规模、信贷政策、资本充足率等限制。

　　这一政策制定的原因，来自于通道业务的蓬勃发展。此前有机构测算，在整个资管市场中，通道类业务至少占30%的规模。央行2017年1月货币数据也说明，2.03万亿的信贷规模低于市场预期，但3.74万亿社会融资大幅高于市场预期，说明非标资产规模之巨，影子银行还在膨胀上升。

　　不过，前述银行人士认为，资管产品不能买银行信贷资产的话，只是防止了银行表内信贷资产向表外转移，但问题在于，现在很多业务本身就是表外甚至表表外业务，此条并没有太强约束力。

　　银行理财的关键问题是，错配明显的资金池和刚性兑付预期。按照《意见》，资管产品均将做到每只产品单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或参与具有滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务。

　　这一要求跟四年前的银监会8号文要求一致，但一直落实不到位。有银行人士直接指出，资管做的就是资金池业务，没有资金池是不可能运转的。（见《财新周刊》“大资管硬着陆”）

　　《意见》还加了一段：金融机构应当合理确定所投资资产的期限，使产品期限与所投资资产存续期相匹配，不得“以短投长”或者“长拆短卖”。

　　但这同样面临落地难的问题。“基本不可能完全禁止资金池的存在”，前述银行资管人士对财新记者说，现在银行各部门都分别建有资金池、资产池，眼花缭乱。

　　此前有监管人士对财新记者指出，资金池业务的断绝，需要靠强制第三方托管。目前来看，《意见》没有明确对第三方托管做出要求。2016年7月，市场流出的银监会理财新规，对第三方托管有强制要求，“较以往版本，银监会这一《办法》的核心改动是强制第三方托管，如果托管到位，将彻底规避银行理财的资金池，银行就再也不能随意调节收益，也不能相互倒手、利益输送了。”一位接近监管的人士分析，此举有望打破刚兑。（见《财新周刊》“重塑影子银行”）

　　但据财新记者了解，这一要求也或将有所松动，只有未满足监管要求的理财，如未穿透底层资产、未如实信息披露等，才会被强制托管。

　　2. 中煤协闭门会：商酌“276工作日限产政策”

　　2016年煤钢产业的去产能成效显著，虽然随着价格的大幅回升，钢铁行业2016年上半年出现了复产潮，部分陷入停产、半停产的钢企开始大面积复产，但是随着专项行动的执行力度加强，截至去年10月已经提前完成全年去产能目标任务；煤炭方面，276个工作日限产效果立竿见影，随着煤炭产量的回落煤价也一路走高，失落了许久的煤企业绩“逆袭”。果决的政策执行有效缓解了两大行业长期以来的过剩痼疾，煤钢产能成功“瘦身”。然而价格的走高也对2017年的去产能工作提出新的挑战。

　　今年“276限产政策”的执行应该会比去年宽松，总的煤炭供应也会适当宽松。加上1月初，发改委及中煤协牵头组织一批大型煤企与下游电企、钢企等签订长协，估计很难再现因供应短缺而导致煤价暴涨。有长协打基础，煤炭企业今年的利润前景应该也比较乐观。

　　供暖季即将结束，煤炭价格走势再次成为煤炭、电力、钢铁等多个行业关注焦点。2月21日，中国煤炭工业协会召集神华、中煤等10余家大型煤企召开座谈会。

　　中煤协一位不愿署名的内部人士在电话中向21世纪经济报道记者透露，当日会议主要是贯彻传达供给侧改革及去产能相关决策部署，并与相关煤炭企业分析讨论，探索促进煤炭经济平稳运行的对策与措施等。

　　但关于媒体报道的“3月供暖结束后将恢复276限产”的传闻，中煤协该内部人士并未给予正面回应。有煤炭行业人士向21世纪经济报道透露，“此次闭门会议的一大重点议题，是就276工作日限产政策征求煤炭企业意见。”但中煤协副会长姜智敏截止发稿时未能回复记者短信或电话。

　　会议资料显示，中煤协在会上分析，当前煤炭供求基本面并未发生根本改变，行业平稳运行尚缺乏坚实基础，近期煤炭价格下行的压力仍在加大。此外，综合考虑经济增速、能源结构调整、环境约束、散煤治理及天气等因素，中煤协初步预测2017年煤炭需求或将继续下降。

　　2016年煤炭行业超额完成淘汰落后产能2.5亿吨任务，使得2017年煤炭供需环境得到较大改善。泾渭能源价格中心主任曾浩在采访中向21世纪经济报道记者预测：2017年，煤炭价格“很难重演过山车行情”，将总体保持平稳，随之煤企利润前景也比较乐观。

　　在并不乐观的预期下，中煤协对煤炭行业企业提出建议，要继续坚定不移的去产能，加快结构调整和转型升级（爱基,净值,资讯），加快企业合并重组。大型企业要起到表率作用，不搞低价倾销，不搞恶意竞争，主动带头稳定市场等。

　　煤炭行业“276限产政策”始于去年年初。2016年4月起，该政策在神华、中煤等大型国有煤企及山西等煤炭大省严格执行后，煤炭行业去产能得以有效推进，前9个月全国煤炭产量下降10.5%，市场价格也开始反弹。

　　但随着下半年电力、钢铁等下游需求旺盛，煤炭价格持续飙升，至去年11月底时动力煤价格已较年初上涨超70%。煤价暴涨给下游电力和钢企带来较大成本上涨压力，发改委及中煤协等主管部门频频出手进行调控。去年9月，神华、中煤等大型煤企开始按照原先330工作日释放弹性产能。随后11月，发改委在发布会上透露，正研究将弹性产能释放期限延长至2017年供暖季结束。

　　转眼2017年春季供暖即将结束，关于煤炭行业去产能、276弹性限产政策是否恢复的讨论再次回归。

　　泾渭能源煤炭分析师曾浩分析，2月20日发布的秦皇岛动力煤价格CCTD5500报价在602元/吨左右，相对处于较高水平。若全面恢复276限产政策，恐怕会给行业带来供应趋紧的预期，下游电力等企业会在这种预期下抢购补充库存，那么势必会让已经处于600元高位的煤价再次“发烧”；但从全国煤炭产能总量来看，产能过剩仍然是不争的事实，如果不再执行276全面放开，煤炭产能、产量势必又进入过剩状态，这对煤企乃至整个煤炭产业都是不利的。

　　“现在的情况就是276限产政策正受到较高煤价考验。政策制定者需要更加谨慎，在去产能、弹性限产和保障供需稳定中找到平衡。”曾浩说。

　　去年12月1日在秦皇岛召开的2017年全国煤炭交易会上，国家发改委副主任连维良也对276限产政策作出回应称，“276工作日制度不会被放弃，而是要根据实际进行完善。”

　　曾浩认为，“276限产”从本质而言只是一种过渡政策或手段，并不适合一刀切或者长期执行。“供给侧改革和去产能的初衷，都不是为了去掉绝对的产能数字，而是在煤炭行业内淘汰落后产能，提高集中度和生产效率，让全行业实现转型升级。”

　　这一种观点在最新的政策文件中也能得到印证。国家能源局2月17日发布《2017年能源工作指导意见》指出，2017年全国力争关闭落后煤矿500处以上，退出落后产能目标为5000万吨左右。2017年煤炭总产量目标设定在36.5亿吨左右，这意味着2017年煤炭总产量将实现同比增长5.8%，改变煤炭产量连续三年下降的局面。

　　3. 创新层上再推“精选层”！新三板有望引入竞价交易

　　新三板分层制度面世近一年仍面临流动性不佳等问题，日前传出监管层有意将创新层再分层且引入竞价交易制的消息，这将有助于提高新三板的活跃度及流动性。

　　据《中国证券报》报道，该报获悉监管层目前正研究在创新层之上推出“精选层”，“精选层”不会如传闻所说设置具体比例，而是通过设置财务指标等门槛，从创新层中遴选。

　　上述报道提到，再分层只是抓手，关键是通过它加大新三板的制度供给改革。监管层还考虑，设精选层的同时引入竞价交易制度，集合竞价交易和连续竞价交易都在监管层的研究框架之内。

　　此外，市场人士呼吁，还要通过降低投资者准入门槛、加强信息披露制度、提高董秘任职资格等方式，进一步完善新三板制度。以再分层为抓手，增加竞价交易等新制度，将有利于新三板提升活跃度，增加流动性，激活融资功能。

　　去年5月末，全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，推出创新层并明确其准入标准，标志着新三板的发行注册制和市场化的退市机制成型。

　　当时就有机构认为，新三板分层只是抛砖引玉，为未来相应的政策落地作铺垫。创新层不仅意味政策便利，挂牌企业的董监高、关联股东也需要接受更严格的监管。未来创新层一定会比基础层更多的吸引眼球，监管层还是希望把实业和资本市场能相结合。

　　当前新三板存在流动性不足、优质企业流失、交易制度尚需完善等问题，但创新层作为制度改革的“试验田”仍有明显的光环效应。

　　和基础层比，创新层企业在新三板占比不足10%，融资额却占新三板总融资额的三成以上。相对于协议转让企业，仅占挂牌公司总数16%的做市企业却占新三板去年全年融资比例的逾37%。

　　本月20日，新三板共有1088只个股产生交易，成交额达10.77亿元。其中，创新层企业总成交4.34亿元，同比上涨822.72%；基础层企业总成交6.43亿元，同比上涨478.47%。创新层企业的成交额占比40.30%。

　　金融市场

　　1. 收评：A股继续涨势！创业板指放量涨1.38% 题材股崛起

　　昨日沪指一根中阳，吞没上周五摇摇欲坠的阴线实体，A股化险为夷再度步入升势。

　　周末的再融资限制新政对于A股市场生态影响无疑是巨大的。剑指过度融资、差价套利的新规一出，便显示出巨大威力：截至2月20日22时，已有约30家上市公司通过公告或互动平台，结合自身再融资计划对新规影响予以说明。其中21家公司明确，将修改、暂停或终止其定增计划，或有意“重新设计”重组配套融资。

　　此外，昨日银行股集体暴动，除了再融资新政和养老金入市消息带动之外，一则“央行正评估银行定向降准申请”的消息，令市场产生无限遐想。

　　不过今日该消息迅速被证伪，央行今日回应称，根据2016年度金融机构信贷支农支小情况实行了定向降准例行考核。招商固收徐寒飞团队对此分析，市场对央行的所谓“定向降准”有过度解读的嫌疑。央妈只是例行公事，而市场却当作意外之喜。

　　今日央行公开市场将进行400亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作，300亿元28天期逆回购操作。央行公开市场今日将有400亿逆回购到期，今日再度净投放600亿元。

　　1月中旬以来，A股表现抢眼，其中上证指数自1月16日触底反弹后持续攀升，已连续6个交易日站稳3200点之上，并逐步接近前期3301点的阶段性高点。随着A股的回暖，北上资金已悄然布局。沪港通方面，1月26日以来，沪股通连续13个交易日呈现资金净流入，累计净流入147.04亿元；深港通更是自2016年12月5日开通以来一直处于净流入状态。

　　周二A股延续涨势。两市早盘双双高开，沪指开盘报3242.22点，涨0.07%。深成指开盘报10338.87点，涨0.1%。创业板开盘报1896.86点，涨0.1%。相比昨日二八分化的蓝筹行情，今日行情出现逆转，题材股开始遍地开花，推动创业板一枝独秀大涨，权重股则相对平淡，沪指收报3253.32点，涨0.41%，成交额2335.5亿。深成指收报10405.75点，涨0.74%，成交额2654.4亿。创业板收报1921.08点，涨1.38%，成交额714亿。

　　板块方面，钛白粉、高送转、新股与次新股、酒店餐饮、计算机、医疗器械等题材板块涨幅居前。港口航运、白酒、银行、证券、一带一路等权重板块则表现疲软。

　　截至2月20日，上交所融资余额报5217.97亿元，较前一交易日增加38.15亿元；深交所融资余额报3731.39亿元，增加10.09亿元；两市合计8949.36亿元，增加48.24亿元。两市融资余额止跌回升。

　　方正证券任泽平认为，2016年初以来处于小周期复苏，2017年下半年可能二次探底但幅度不深，更为重要的是供给出清企业业绩改善“新5%比旧8%好”，因此大类资产从房市债市向股市轮动，战略看多股市，2017年有望走出结构性牛市，债市最困难的时期已经过去但机会仍需等待。维持两会前后是股市做多的时间窗口判断，围绕经济业绩牛（中游、周期）和改革红利牛（一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围、京津冀协同发展、PPP等）展开。　　

　　平安证券魏伟认为，再融资监管政策如预期中落地，对于市场短期来说定增新规并无实质性影响，但其对于A股市场长期发展的影响较大，对于规范上市公司的融资行为具有显著的效应。2017年IPO加码，再融资缩量几成定局，虽然总量融资的变化不会太大，但结构性的巨大变化意味着市场的资金流向和产品流向会发生较大变化。

　　天风证券徐彪认为在以下三条线索发生逆转之前，市场的价值观从“以小为美”向“以大为美”的切换可能都是趋势性的：1. 外延并购对小股票的支撑是否受到挑战； 2. 广谱利率是否已经进入向上抬升的拐点； 3. 增量资金的偏好决定了新的价值观。

　　2. 收盘：受沃尔玛强劲业绩推动 美股再创新高

　　美国股市周二(2月21日)升至纪录新高，受助于沃尔玛和家得宝等零售商的业绩报告强劲，以及对美国总统特朗普的经济政策保持乐观。

　　道琼工业指数上涨118.95点，或0.58%，至20,743.00点；标准普尔500指数收升14.22点，或0.60%，至2,365.38点；纳斯达克指数涨27.37点，或0.47%，至5,865.95点。

　　三大股指齐创收盘新高，道指连续第八日创新高。

　　纽约证交所涨跌股家数比例为2.57:1；纳斯达克市场涨跌股家数比为1.38:1。

　　标普500指数成份股有93只触及52周新高，没有成份股触及新低；有223只纳斯达克指数成份股触及52周新高，26只触及新低。

　　美国各证交所共计逾67亿股成交，接近过去20日的日成交均值68亿股。

　　全球最大零售商沃尔玛上涨3%，是涨幅最大的道指成份股，此前该公司发布的美国同店销售数据高于预期。

　　家居修缮用品零售商家得宝股价升1.4%，此前公司发布的季度获利和销售强于预期，受助于美国楼市强劲。

　　市场普涨，标普500指数11大类股均收高，近20%的标普成份股触及52周新高。

　　自特朗普11月8日赢得大选以来，标普指数已经攀升了10.6%，受助于其税改、减少监管和增加基建支出的承诺。

　　“上周有一段时间，我认为人们有点担心新政府的注意力是否被别的事情分散了，”LibertyView Capital Management总裁Rick Meckler称。

　　“几天以后，这些担心似乎暂时减弱，”Meckler称，“如果他们的计划能够获得国会批准，我认为，许多投资者会认为这对股票估值是非常有利。”

　　根据汤森路透Datastream，以未来一年的预估每股收益计算，标普成份股的平均本益比为17.8倍，远高于15倍的长期均值。

　　根据汤森路透I/B/E/S上周五发布的一份报告，预计第四季标普500指数成份股的整体利润增长7.5%。

　　其它企业消息方面，连锁餐馆Popeyes Louisiana Kitchen跳升19.1%，此前汉堡王母公司Restaurant Brands同意以18亿美元收购该公司。