财经新闻

　　1.国务院印发国资充实社保基金划转方案

　　国务院发布通知称，随着经济社会发展和人口老龄化加剧，基本养老保险基金支付压力不断加大，为充分体现代际公平和国有企业发展成果全民共享，现决定划转部分国有资本充实社保基金。

　　划转范围包括，中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构。公益类企业、文化企业、政策性和开发性金融机构以及国务院另有规定的除外。

　　从划转对象看，中央和地方企业集团已完成公司制改革的，直接划转企业集团股权；中央和地方企业集团未完成公司制改革的，抓紧推进改革，改制后按要求划转企业集团股权；同时，探索划转未完成公司制改革的企业集团所属一级子公司股权。

　　在划转比例上，首先以弥补企业职工基本养老保险制度转轨时期因企业职工享受视同缴费年限政策形成的企业职工基本养老保险基金缺口为基本目标，划转比例统一为企业国有股权的10%。

　　划转的中央企业国有股权，由国务院委托社保基金会负责集中持有，单独核算。条件成熟时，社保基金会可组建养老金管理公司，独立运营划转的中央企业国有股权。

　　社保基金会及国有独资公司等承接主体作为财务投资者，享有所划入国有股权的收益权和处置权，不干预企业日常生产经营管理，一般不向企业派出董事。

　　对划入的国有股权，社保基金会国有独资公司等承接主体的收益主要来源于股权分红。除国家规定须保持国有特殊持股比例或要求的企业外，承接主体经批准也可以通过国有资本运作获取收益。

　　在步骤安排上，2017年选择部分中央企业和部分省份开展试点。中央企业包括国务院国资委监管的中央管理企业3至5家、中央金融机构2家。

　　2018年及以后，分批划转其他符合条件的中央管理企业、中央行政事业单位所办企业以及中央金融机构的国有股权，尽快完成划转工作。

　　财政部在答记者问中提到，国有资本运作主要是国有资本的结构调整和有序进退，目标是实现国有资本保值增值，获取更多收益，不是简单的变现国有资本。

　　财政部还称，社保基金会等承接主体要履行3年以上的禁售期义务，并应承继原持股主体的其他限售义务。在禁售期内，如划转涉及的相关企业上市，还应承继原持股主体的禁售期义务。因此，在上述期限内承接主体也不会变现国有资本。

　　2. 资管“大一统”时代来临 监管套利将无处遁形

　　11月17日，时隔近9个月，中国人民银行协同三会和外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（意见征求稿）》（下简称《指导意见》），公开征求意见。

　　纵观整个文件的框架思路，主要围绕推动大资管行业回归“代客理财”本源，打破刚性兑付，避免资管业务沦为变相的信贷业务，减少影子银行风险。银行和信托将受到的冲击，不言而喻。

　　不过，打破刚性兑付，首先要保障资管市场有序，管理人“尽职”管理，《指导意见》就期限错配、多层嵌套、投资集中度、杠杆率和风险计提等问题较2月的初稿做出了进一步细化和明确。

　　同时，《指导意见》延续强调投资者适当性，并提高了合格投资人（针对私募产品）的门槛，自然人门槛从家庭金融资产不低于100万，或近3年本人年均收入不低于30万元，分别上升至500万和40万元。

　　《指导意见》首次明确了什么叫“刚性兑付”，通过对行为过程和最终结果进行认定，明确“刚性兑付”是指违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式使产品本金、收益在不同投资者之间发生转移、自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付等。

　　对刚性兑付的机构，如果是存款类持牌金融机构，将要求足额补缴存款准备金和存款保险基金；对非存款类持牌金融机构则实施罚款等行政处罚。

　　围绕打破刚兑，《指导意见》还首次提出了“净值管理”的概念，而这正是所谓净值化产品转型的核心问题。

　　《指导意见》要求，金融机构对资管产品实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险，同时要求改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者，让投资者尽享收益。

　　净值生成的背后，是对资产公允价值如何认识和规定的问题。就标准化资产而言，股票的公允价值最为明确，债券目前的估值分为摊余成本和市价两种，而市价也不止中债估值一种标准。

　　最困难的地方，在于“非标”和非上市公司股权的公允估值，而这也是困扰资管机构多年的问题，未来还有待探索。

　　如果资管市场打破刚兑，投资人最关心的问题是，投资会不会不安全？事实上，这个问题要回到“哪些做法是可以规避的投资风险？”

　　资金和资产的期限错配无疑是大隐患。比如，投资人的资金是一年，而投资的固定收益资产为两年，过了一年，资产需要变现时，交易价格可能达不到预期，会直接影响投资收益。随着资管产品的期限越来越短，和投资资产的期限错配也就越来越大，可能的风险暴露延期，对“接盘”资金也不公平。

　　为降低期限错配风险，《指导意见》在“单独管理、单独建账、单独核算”要求基础上，明确封闭式理财产品的期限不得短于90天。

　　同时，对于期限较长的非标准化债权资产，即“非标”，和非上市公司股权的投资做出了期限匹配限制。

　　所谓“非标”，根据《指导意见》，是指除了在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产之外的所有债权性资产。

　　此次新规，要求封闭式产品投资“非标”和未上市公司股权及其收益权的（包括间接），到期或退出日不得晚于产品到期日；开放式产品不得投资未上市公司股权及其收益权，投资“非标”的到期日也不得晚于最近一次开放日。

　　不过，上述期限匹配的要求实际也没有超出此前银监会银行理财管理办法征求意见稿的要求，但更加细化。

　　对于资管机构而言，上述规定的落地将对资产配置和产品设计都带来颠覆性的影响。

　　比如就产品期限而言，以银行理财为例，根据中债登的银行理财2017年上半年报告，开放式理财产品上半年累计募集资金同比增长 0.69%；封闭式理财产品则同期减少了 3.98% ，今年上半年银行开放式理财产品募资规模已是封闭式的约2倍，产品向开放式转型趋势明显。但新规意味着，如果开放式产品要保持较短的开放期，就难以投资“非标”。围绕资产配置和产品期限的平衡，可预见资管市场的竞争将更加激烈。

　　投资风险隐患，还包括投资过于集中、杠杆率过高，通过层层嵌套交叉感染风险。以上内容，《指导意见》均做出了明确要求。

　　第一，就集中度而言，《指导意见》对今年2月的草稿版本有所放松，也有所细化。原先同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的10%，提升为30%，对银行，特别是资管规模较大的银行而言，是一个重大利好，可以降低产品投资运营成本。

　　细化部分体现在对股票的集中度另有要求。全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%，全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。

　　第二，就杠杆率而言，《指导意见》不再延续此前公募140%，私募200%的规定，而是就开放式和封闭式分类，规定每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的限制为200%。

　　第三，就嵌套而言，资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外），“不得进行转委托”。

　　值得一提的是，《指导意见》明确人工智能投顾必须先获金融监管部门许可，取得资质才能开展业务。

　　《指导意见》中对人工智能投顾的描述，“因算法同质化、编程设计错误、对数据利用深度不够等智能投顾算法模型缺陷或者系统异常，导致羊群效应、影响金融市场稳定运行的，金融机构应当采取人工干预措施，强制调整或者终止智能投顾业务”，可见监管顾虑有之。

　　3. 中国央行下一步怎么走？看看三季度货币政策报告怎么说

　　除了保持政策的连续性和稳定性，中国央行接下来主要有两个“加强”，一个“继续”、一个“维护”、一个“放宽”：

　　加强货币政策与相关政策协调配合，加强一些领域的风险防范；

　　继续健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架；

　　维护银行体系流动性基本稳定，把握流动性基本稳定和去杠杆的平衡；

　　一定条件下放宽境外金融机构准入限制。

　　本周五发布的三季度货币政策执行报告中，中国央行评价中国三季度经济“保持平稳增长”，虽然比二季度报告评价增长少了“较快”一词，但提到了经济结构和质量效益，称“结构持续优化，质量效益提高”，还说消费需求的拉动作用保持强劲。

　　在市场最为关注的“下一阶段主要政策思路”部分，央行三季度报告增加了一些和二季度报告不曾提到的信息。

　　首先，三季度报告指出，中国社会的主要矛盾已经转变，经济由高增长阶段转向高质量发展阶段，要牢牢把握社会主要矛盾和经济发展阶段的变化，着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的经济体制。

　　不同于二季度报告，三季度报告提出加强货币政策与其他相关政策协调配合，推进建设普惠金融体系，强调“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，并特别开辟专栏阐述，需要宏观审慎政策对房地产等资产市场的杠杆水平进行逆周期的调节。

　　专栏称，双支柱调控体系有助于在保持币值稳定的同时促进金融稳定，提高金融调控有效性，防范系统性金融风险。央行已经将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系（MPA），将跨境资本流动纳入宏观审慎管理范畴，继续加强房地产市场的宏观审慎管理。

　　下一步，央行将继续健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控体系，深化利率和汇率市场化改革，将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎政策的覆盖范围。

　　在流动性问题上，三季度报告提出，维护银行体系流动性基本稳定，密切监测流动性形势和市场预期变化，把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡，保持货币金融环境的稳健和中性适度。

　　结构优化方面，三季度报告提到，要对京津冀、一带一路、西部大开发等国家重大战略的金融服务做好统筹，推动区域经济协调发展。报告提到对深度贫困地区要加大金融扶贫，进一步加大对小微企业金融支持，积极运用金融精准扶贫政策效果的评估结果。

　　在利率市场化和人民币汇改方面，三季度报告明确提到，支持金融机构为企业贸易和投融资活动提供汇率风险管理服务，而且注明是“合理、审慎、多样化的”汇率风险管理服务。

　　和今年前两季度报告一样，三季度报告也表示，支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，积极发挥本币在“一带一路”建设中的作用。

　　在完善金融市场体系方面，三季度报告提到新的工作点：完善债券市场信息披露和信用评级制度建设，在维护金融安全的前提下，放宽境外金融机构的市场准入限制；进一步推动债券二级市场发展，进一步提升债券市场流动性，推动完善配套政策。

　　金融机构改革方面，三季度报告提出，规范股东大会、董事会、监事会与管理层关系，完善经营授权制度；不止要塑造金融机构资产负债表的健康，还要促进公司治理、内控体系、复杂金融产品交易清算的健康。　

　　在防范金融风险方面，三季度报告细化了加强防范风险的领域，提出加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、房地产市场、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测和防范。

　　报告提出，要按照穿透性原则强化宏观审慎管理和功能监管，实现监管全覆盖。严格限制规范非金融企业投资金融机构，从制度上隔离实业板块和金融板块，弥补监管制度短板。

　　金融市场

　　1. 收盘：沪指四连阴上证50涨逾2% 两市超百股跌停

　　消息 周五沪深两市全线走弱，个股一片惨绿，指数下跌幅度有限，但市场呈现出一九行情。次新股板块跌幅超6%，成市场杀跌重灾区。银行保险拉升护盘，上证50涨近2%。

　　截止收盘，上证指数报3382.91点，跌幅0.48%；深证成指报11292.93点，跌幅2.12%。创业板指数报1833.90点，跌幅2.36%。

　　个股方面，科大国创、国立科技、江南嘉捷等25股涨停，中信国安、美力科技、汇金通、乐心医疗等110股跌停。

　　后市展望，有投顾认为，目前推动指数上涨的大蓝筹多处于高位，市场追高意愿不足以及市场缺乏赚钱效应是导致调整的主要因素。周四保险股护盘，酿酒、农林牧渔等防御性板块大幅上涨。昨日盘后，贵州茅台提示风险，早盘大幅下挫，带动近期强势股纷纷回调。预计大盘调整结束后，将继续上行。投资者可逢低关注低估蓝筹和高成长中小创个股，另外国资改革风声再起，可关注。

　　2．收盘：美财长乐观讲话未消除税改担忧 美股下挫

　　因对税务改革的担忧笼罩在华尔街上空，美国股市周五（11月17日）下跌。

　　道琼斯工业平均指数下跌100.12点，收于23358.24点，沃尔玛领跌。这家零售商的股票在周四强劲的季度业绩中反弹至历史新高。周五，该股票下跌逾2%。

　　标准普尔500指数收低0.2%，报2578.85点，公用事业和信息技术板块是表现最差的板块。

　　道琼工业指数和标准普尔500指数也录得自8月以来的首次连续两周下跌。

　　纳斯达克综合指数下跌0.1%，至6782.79点，亚马逊、Netflix和Alphabet的股价均有所下跌。特斯拉1%的涨幅帮助抵消了部分跌势。不过，该指数本周仍收高。

　　美国财政部长努钦向CNBC表示，他预计共和党的税收改革法案将在圣诞节前被送至特朗普总统。努钦在众议院通过了一项旨在改革税法的法案后，发表了这一言论。参议院将就税收计划进行投票。

　　努钦说道：“我们对时间表感到非常兴奋。他们一从感恩节回来，我们就让参议院对法案进行投票。”

　　对税收改革的预期，帮助美国股市在今年屡创纪录新高。事实上，今年迄今，标准普尔500指数已大涨15%以上。

　　不过，市场最近出现了一些动荡，从历史高位回落，人们对税收改革能否在年底前实现的担忧依然存在。人们还担心众议院和参议院的税收计划之间存在一些关键的差异。

　　“参议院共和党人希望在感恩节后对他们的税收计划进行投票，但其与众议院共和党人的法案不同。例如，在2019年之前，它不会实施企业税率的削减，”DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas指出。

　　Colas说道：“最终的立法是否会在年底前通过还具有不确定性，因为即使参议院共和党批准了其法案，参众两院还需要就联合计划达成一致。”

　　“税收改革是一个巨大的宏观经济故事，推动了一切，”安本标准投资公司（Aberdeen Standard Investments）投资经理Luke Bartholomew表示。目前市场对于今年的税改持“谨慎乐观态度”。

　　此外，一些企业消息也让投资者保持警觉。

　　CNBC周四援引消息人士的消息称，康卡斯特（Comcast）有意收购华特迪士尼有意收购的一套资产。消息人士称，康卡斯特与福克斯达成交易将与迪士尼收购福克斯资产时遇到同样的监管问题。道琼斯通讯社还报道称，Verizon通信也有意收购同样的资产。福克斯股价则飙升6.2%。