财经新闻

1． 央媒头版：保持战略定力 坚定不移推进结构性改革

近一段时间以来，随着金融严监管和结构性去杠杆的逐渐深入，一些资产价格出现了一定程度的波动。债券市场信用违约事件时有发生，股票市场短期波动幅度较大，在宏观数据方面特别是5月份投资与消费数据增速回落，社融规模大幅减少，引发了一些不同声音。有一些观点认为，当前的金融去杠杆与信用收缩已经影响到了实体经济的发展，在面临较为严峻的外部环境下，需要重新思考当下政策取向。

这些观点，是对去杠杆和金融强监管过程中带来的“阵痛”不适应的表现，同时也低估了中国经济的韧性，低估了中国从过去规模扩张到创新驱动发展模式转变的决心。当前，我们要保持战略定力，对中国经济面临的内部外部环境有足够清醒的认识，对未来发展有足够的信心，坚定不移推进结构性改革。

过去很长一段时间，中国经济的增长主要依赖规模扩张。在微观经济主体上，企业部门、居民部门2009年以来轮番举债，导致中国经济宏观杠杆率不断攀升。大量的贷款流向了房地产和融资平台等高风险领域，导致地产价格泡沫越吹越大，极大地抑制了社会消费，提升了实体经济和创新的成本。

十九大报告明确提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向。这一论断，表明我们对中国经济增速的长期放缓趋势有了足够清醒的认识，同时意味着我们对经济增速的放缓和短期经济数据的波动有了更大的容忍度。

首先，中国经济有很强的韧性。从5月份的数据看，工业企业的盈利增速仍然保持较高水平，虽然仍处于低位，但制造业投资增速有了显著回升，民间投资增速也有了提高。新经济仍保持较快增长，高技术产业和装备制造业增速明显快于工业整体。总的来看，国民经济继续保持总体平稳、稳中向好发展态势，新旧动能转换正在加快。一些观点对部分数据过度担忧，忽略了中国经济的全景，忽略了我们所拥有的巨大的缓冲空间。

其次，过去数年来，由于经济过度举债，影子银行大肆扩张，中国金融业过惯了“好日子”。大量资金在金融系统内空转，整个金融业脱实向虚、畸形繁荣。现在，这种“好日子”已经一去不复返了，金融业要做好准备过“苦日子”。从目前的情况来看，金融去杠杆导致的融资环境趋紧，正在从金融市场逐渐传导到实体经济。在这个关键节点，就此放松货币政策，再度进行大规模放水，无疑会前功尽弃。实际上，从当前的情况来看，去杠杆的边际力度也正在逐步趋缓，央行正在运用定向降准、MLF等量价工具进行调节，使货币政策更趋稳健中性。

第三，当前出现的一些资产价格波动，尤其是股票市场的短期波动，有着复杂的原因。这些原因，既包括金融系统去杠杆的内在因素，也包括外部贸易摩擦担忧情绪加重的因素；既有证券市场本身在定价、发行层面体制不完善的因素，也有在流动性层面面临一些冲击的因素。但应当认识到，去杠杆和结构性改革的过程，必然伴随着阵痛。

中国经济正在转向创新发展的历史阶段。在这个过程中，我们将要面对经济增速放缓，过剩产能漫长而痛苦的退出，以及反全球化下严峻的外部环境挑战。但从中国改革开放的历史经验来看，我们曾经历过更加困难的内部发展状况和更加严峻的外部环境挑战，只要坚持内部改革和对外开放，中国经济未来将充满希望。

2． 专家预计定向降准会很快落实 力度或小于上次

6月20日召开的国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本，其中提出，支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微企业信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。

天风证券银行业首席分析师廖志明对《证券日报》记者表示，4月12日召开的国务院常务会议提出运用定向降准工具增强小微企业信贷供给能力，4月17日央行宣布定向降准置换MLF。根据经验，预计央行将在短期内实施年内第三次定向降准。参照4月份，或进行定向降准置换MLF，5月末MLF余额仍高达4.02万亿元。

国泰君安证券全球首席经济学家花长春也对《证券日报》记者表示，2017年9月27日召开的国务院常务会议提出定向降准，几天后央行即迅速落实，预计本次央行也将很快落实。由于本次定向降准旨在进一步缓解小微企业融资难融资贵，预计力度小于4月份降准置换MLF（中期借贷便利）。

“当前，银行信贷投放能力在一定程度上受制于负债端，降准会提升银行信贷投放能力，有利于降低实体经济成本。”廖志明表示。

此次国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的五项措施，除定向降准外，还包括增加再贷款、再贴现额度，下调再贷款利率；贷款利息免征增值税上限提高；减少融资附加费用；将单户授信500万元及以下的小微贷款纳入MLF合格抵押品范围等。

在花长春看来，5月份社融增量大降，实体经济获得的总体融资支持不断下降，小微企业难免受到误伤。

值得一提的是，国务院常务会议还重申，要坚持稳健中性的货币政策。

对此，联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对《证券日报》记者表示，“继上一次央行中期借贷便利合格抵押品范围扩容后，我们又见定向降准。但国务院常务会议强调仍要坚持稳健中性的货币政策，也就是说全面宽松可能在短期还看不到。在防风险、去杠杆的平衡之下，启动的只是新一轮定向宽松周期。”

李奇霖表示，之所以要定向宽松，是为了增强金融机构对小微企业信贷的供给能力，考虑到了实体去杠杆周期里，紧缩压力是不对称的，相对弱势的民营企业和小微企业更容易受到货币紧缩的冲击。

廖志明表示，此次国务院常务会议提出的5项措施，归纳起来，就是逐步构建支持小微企业融资的长效机制：增额度、扩利差、降风险。

增额度方面，廖志明表示，信贷投放力度稍宽，但政策精准性提高，只有把信贷资源向小微企业倾斜力度大的银行才会得到奖励。具体体现在：一是定向降准释放资金、加快债转股落地释放表内信贷额度，监管对小微贷款进行考核；二是央行直接增加“小微”和“三农”的再贷款、再贴现额度，该资金向小微企业倾斜。

扩利差方面，廖志明认为，如今监管层意识到，降准必须搭配恰当的激励，才能保证释放出的资金能投向小微企业，形成长效机制。一是定向提高资产端收益。将增值税限期免征的上限从100万元提高到500万元，这相当于直接扩大了小微贷款的整体利差空间，可促进100万元-500万元的信贷投放；二是定向降低负债端成本。增加“小微”和“三农”的再贷款、再贴现额度的同时下调利率，叠加定向降准，小微贷款的负债端成本下降。

降风险方面，廖志明表示，银行投放小微企业贷款意愿较低的主要原因是小微企业贷款不良风险较高，担心大量投放会生成较多不良，此次政策为此做出以下安排：一是2018年3月份新成立的国家融资担保基金，须有50%及以上的担保给500万元以下小微，80%及以上担保给小微，大幅降低了小微贷款风险；二是6月初 MLF合格担保品新纳入“优质的”小微贷款和绿色贷款。本次则直接将500万元及以下的小微贷款都纳入，无论是否“优质”，拓展了小微贷款的负债来源。

3． 余永定谈人民币贬值：加强资本管制 不干预外汇市场

市场又开始关注人民币汇率贬值问题。

6月21日，人民币对美元即期汇率盘中跌破6.5关口，最低贬值至6.5074，创下5个多月来新低。离岸人民币更是跌破6.51关口，创下1月11日以来新低。

如何看待这一次人民币贬值？

中国社科院学部委员余永定告诉澎湃新闻记者，不必过于担心让人民币贬值。他认为有关部门只要做好两点：一是加强资本管制，二是不干预外汇市场。

余永定说，人民币汇率具有自动的稳定机制，不到万不得已不要干预市场。同时，他还认为在一定条件下，人民币贬值利大于弊。当前跨境资本流动稳定，此前央行也退出了常态化的干预，如果能够通过这次考验，人民币汇率机制改革就迈出了一大步。

金融市场

1． 收评：三大股指午后单边下挫沪指跌逾1% 流动性大幅收紧

国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。

此次国常会提出降准，则是在6月19日沪指跌破3000点的第二天。在很多投资者看来，此举有明显的提振市场信心的意味，因为市场普遍认为，近期股市的调整，主要原因之一，就是去杠杆带来的流动性紧缩。

比如，如是金融研究院院长管清友表示，这一轮股灾是内外因素共振的结果。从外部看，地缘政治博弈和中美贸易摩擦，使得我国发展的外部环境不确定性增强、挑战加剧，这是事实，毋庸讳言。

恒大集团首席经济学家任泽平也表示，近期A股大跌的主要原因不是宏观经济基本面，而是资金面和交易层面：在没有增量资金情况下，加大独角兽CDR发行；大股东股票质押爆仓，导致券商卖压链式反应；去杠杆引发流动性收紧，信用风险暴露。

此外，周四（6月21日），央行进行600亿元7天、400亿元14天逆回购操作，当日有700亿元逆回购到期，净投放300亿元。

重施2000亿元MLF操作后，6月20日，央行继续通过逆回购开展资金净投放。当次开展1000亿元逆回购操作，净投放400亿元，为连续第6日净投放。资金面较上周有所收紧，但尚属平稳，市场情绪较稳定。

国君固收分析称，即将落地的定向降准已经不具备突发性，市场早有充分预期，因此不应从利好出尽的角度去理解，目前的政策是做好预案，随着情况变化相机抉择。只要人人皆输的格局不被打破，那么长端利率仍会选择继续下行。

周四（6月21日），上证综指低开后在周期股的带动下一度冲高，中小创则受次新股杀跌影响表现低迷；午前三大股指单边下行，上证综指吐回此前涨势，创业板指跌幅扩大，午后两市震荡下行。截止收盘，沪指收报2875.81点，跌1.37%，成交额1597亿。深成指收报9316.68点，跌1.94%，成交额1966亿。创业板收报1521.68点，跌2.69%，成交额646亿。

板块方面，受涨价提振，维生素概念走强，周期股逆势造好；次新、计算机、电子大幅杀跌。

个股方面，中兴通讯连续6日跌停，市值蒸发逾600亿元。

两融余额8连降，续创10个月新低。截至6月20日，A股融资融券余额为9378.24亿元，较上日下降60.44亿元。

2． 欧股创近两个月新低 道指跌近200点八连阴

周四（6月21日），标普500指数收跌17.56点，跌幅0.63%，报2749.76点。道琼斯工业平均指数收跌196.10点，跌幅0.80%，连续第八个交易日收跌，报24461.70点，临收盘时跌幅曾达250点。高开的纳斯达克综合指数收跌68.56点，跌幅0.88%，报7712.95点，临收盘时一度跌1%。受贸易战影响的波音盘中跌1.7%，收跌1.47%，卡特彼勒收跌2.52%。

电商股齐跌。亚马逊（AMZN）收跌1.14%，eBay（EBAY）收跌3.18%，Overstock.com（OSTK）收跌7.19%，在美上市加拿大电商Shopify（SHOP）收跌4.48%。

科技股绝大多数下跌。AMD收跌5.27%，Dropbox收跌4.32%，特斯拉收跌4.06%，英特尔收跌2.38%，英伟达收跌1.98%，推特收跌1.93%，谷歌母公司Alphabet收跌1.24%，亚马逊收跌1.13%，IBM收跌0.97%，微软收跌0.72%，博通收跌0.6%，苹果收跌0.56%，恩智浦收跌0.4%，奈飞收跌0.32%，Facebook收跌0.25%，高通收跌0.07%，美光科技则收涨0.83%，Spotify收涨1.77%。

富时泛欧绩优300指数收跌0.91%，报1489.02点。欧洲STOXX 600指数收跌0.90%，报380.85点，创将近两个月新低，其中银行指数收跌1.43%。

德国DAX 30指数收跌1.44%，法国CAC 40指数收跌1.05%，意大利富时MIB指数收跌2.02%，富时意大利综合股价银行指数收跌2.41%。西班牙IBEX 35指数收跌0.89%，报9702.10点。