财经新闻

1． 地方纾困资金跑步进场驰援民企 规模合计逾千亿元

据《证券日报》记者不完全统计，目前，海南、河北、广东、北京、上海、深圳、湖南、浙江、四川、福建等地已推出或酝酿支持民营企业发展的纾困基金，规模合计逾千亿元。

360金融PPP研究中心研究总监唐川对《证券日报》记者表示，当前制约民营企业发展以及造成民企运营困难的主要问题是融资难，而造成“融资难”的原因除了一直以来都存在的民企综合资质问题，当前民企因财务成本较高且难以“借新还旧”而面临的破产风险也是主要的影响因素。地方政府出面成立民企纾困基金，实际上是用自身的信用说服并引导金融机构、大型企业将更多资金投入民企体系。与此同时，地方政府代表国家行使该项职责时，监管机构也将为其提供许多便利，进而大幅提升了民企体系的资金补给效率。

具体来看，近日，海南省地方金融监督管理局提出十条措施支持民营经济的发展。其中，省政府将设立支持民营企业转型升级专项基金或民营企业发展融资担保基金，参照银河证券牵头联合央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团等设立600亿元基金纾困民营企业的方式，政府发挥引导作用，银行、证券保险各金融机构参与，纾解民营企业融资难、融资贵的问题。

上海市出台的《关于全面提升民营经济活力大力促进民营经济健康发展的若干意见》提出，要加大流动性风险专项防范力度，建立规模为100亿元的上市公司纾困基金。日前，上海以市属国资平台国盛集团为主，联合相关市属国企，发起设立100亿元规模的上市公司纾困基金。

针对民营企业中的上市公司，山东省组建总规模100亿元的资本市场纾困基金，用于帮助民营企业渡过资金难关，缓解上市公司股东流动性风险。山东省国资委副主任樊军介绍说，首期纾困基金规模约40亿元，由债权、股权两类基金组成，其中债权基金主要化解上市公司大股东股票质押风险，股权基金用于上市公司健康发展，也用于通过协议受让、大宗交易受让大股东股份。

福建省设立总规模150亿元的纾困基金，首期规模20亿元；设立20亿元的纾困专项债，首期10亿元，用于帮助有股权质押平仓风险的民营企业。对符合经济结构优化升级方向、有前景的民企进行必要的财务救助。

唐川表示，从技术角度看，根据目前各地、各公司公布的纾困基金介入方案，该类基金将通过直接入股、可转债投资、股票质押委托贷款，或者借道金融资产投资公司的债转股基金等方式来缓解民企资金压力。目前，许多因质押率、负债率偏高而无法通过传统途径获得金融机构融资的民营上市公司都在国资“纾困基金”处找到了福音。政府纾困基金的介入不仅是资金的提供，对民企而言也带来了资信上的提升，使其能够在向金融机构提交债权融资、股票质押融资申请时获得更多的政策倾斜。

唐川认为，整体而言，如果政府助力民企融资的服务成为常态，不仅能够有效降低民企融资成本，还能够为市场资金配置起到一定的调节作用，改变当前存在的不公现象。不过考虑到目前市场资金资源有限，故短期来看，该纾困基金驰援的民企将主要聚焦于高新技术企业、战略性新兴产业，以及具有产业龙头地位的传统企业。

2． 全年地方债发行超4万亿规模 地方债投资撬动效应显现

经过8、9两个月的发行高峰之后，我国地方债年内发行已近尾声。《经济参考报》记者从业内获悉，新增专项债发行的全年额度至10月底基本已经用完。今年以来，地方债发行规模已经超过4万亿元。记者了解到，目前已发行的地方政府专项债主要集中在土地储备、棚户区改造、收费公路等领域，其对投资的撬动效应已经逐步显现。展望明年，地方债发行的压力与今年相比或将不减，而近期地方债投资渠道扩容以及地方政府层面积极探索制度创新等，都将为明年地方债顺利发行奠定基础。

今年以来，地方债发行呈现出年初低开、二季度提速、在8、9两个月达到年内发行高峰的趋势。数据显示，今年1至10月，我国共发行地方债超过4万亿元，其中专项债1.89万亿元，占比超过46%。截至10月底，我国新增专项债已发行13252.63亿元，基本完成全年1.35万亿元的额度。

10月当月，我国发行地方债2560亿元，较9月的7485亿元已大幅回落。进入11月，发行规模继续回落，前两周除四川省外，其他地区均无地方债发行，总发行额度仅40亿元。

业内指出，全年新增地方债额度基本用完是地方债发行规模骤降的主要原因。事实上，多个地方已经完成了全年的发债任务。“今年我省政府债券发行工作（不含雄安新区）已于9月顺利完成，共发行1823.36亿元。”河北省财政厅有关负责人告诉《经济参考报》记者。

记者了解到，今年以来，我国已发行的地方政府专项债主要集中在土地储备、棚户区改造、收费公路等领域。例如，2018年河北新增政府债务限额1319亿元，其中，张家口市新增政府债券额度109.7亿元，比去年增长74.43%，新增债券资金主要用于崇礼铁路、京张高铁、宁远机场等交通基础设施建设以及棚户区改造、生态环境治理等领域。业内认为，伴随项目进展，专项债输血投资的效应将在未来集中显现。此前有专家测算，全年新增专项债中预计将有数千亿“输血”基建，杠杆作用下，预计撬动的投资规模或超万亿。

中国国际期货股份有限公司研究员汤林闽对《经济参考报》记者表示，经过数月爆发式发行后，至10月底，今年的大部分新增债券额度都已经完成发行，年内发行压力减弱了很多。从总体态势来看，11、12月的地方债发行，主要将集中在借旧还新的再融资债和置换债方面，例如10月再融资债发行了1480.5亿元，占发行总量的近6成。但值得注意的是，10月发行的置换债仅有2.38亿元，较9月底还剩余的非政府债券形式存量政府债务2565亿元而言，杯水车薪。所以，预计剩余的非政府形式债券可能不会主要采用置换债的方式予以化解。剩余的地方债发行任务主要是再融资债。“综合预计，今年剩余1个多月时间，地方债发行的总额大致在不到2500亿元，全年地方债发行规模将达约4.3万亿元。”

业内人士表示，地方债投资者的购买能力和购买意愿，在三季度爆发式发行下，很明显都已经在经受考验。考虑到当前经济形势，明年加大积极财政政策力度的可能性在提高，从而明年地方债发行的压力比今年很可能只大不小。

值得关注的是，前不久，央行、财政部和银保监会联合发布《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》（以下简称“通知”），为地方债投资渠道和资金来源开启扩容通道，地方政府层面也已在积极探索地方债制度创新，这些都将为明年地方债发行奠定基础。

东方金诚研究发展部技术负责人张伊君对《经济参考报》记者表示，地方债柜台业务的开通，扩大了地方债投资者的范围，有望提升地方债交易的活跃度，进一步完善地方债定价机制，并对地方债一级市场发行产生正反馈作用。投资者向个人扩容，从社会责任的角度来说，也有利于地方政府债务管理和信息披露形成新的外部约束。他表示，鉴于地方债的低风险和高于国债的收益率，其将成为包括个人投资者在内的中小投资者重要的资产配置类别。目前在银行间发行的地方政府债券约占全部地方政府债券的41%，因此，此次通过银行间柜台业务开放中小投资者购买地方政府债将进一步为地方债市场带来新的增量资金。从中长期来看，中小投资者对地方政府债券的投资或将占据地方债交易的三分之一以上。

“今年地方债发行高峰已过，因此扩大地方债的发行渠道和发行投资者来源的深意在于考虑未来年度的地方债发行。”汤林闽表示。

地方政府层面也在积极探索地方债制度创新，为明年的地方债发行铺路。河北省财政厅上述负责人介绍，河北在探索完善地方债发行机制方面颇有成效。包括探索建立债务管理长效机制，切实规范地方政府债务管理，“借得来、用得好、还得上”全过程闭环管理制度体系逐步形成。建立常态化发行机制，确保债券顺利发行。完善绩效考核评价机制，确保债券资金使用效益。健全预算约束机制，确保按时还本付息等。

3． 部分券商收到相关规则制定征求意见函 机构摩拳擦掌

科创板落地工作正在紧锣密鼓推进。11月20日，中国证券报记者独家获悉，部分券商已收到科创板相关规则制定征求意见函。此外，记者了解到，有创投机构已开始与头部券商接触，交流项目层面的梳理和准备。多家券商投行业务人士也表示，目前正对储备项目进行筛选，提升资本市场定价和配售能力，针对科创板特点完善内控流程等方面的准备。期待申请科创板企业的标准和条件等配套政策出台。

“最近上交所来函，就科创板相关问题征求意见，我们积极予以回复。”南方某中大型券商投行部人士告诉记者，这两天上交所正积极向券商摸底，就科创板规则制定广泛征询意见。

机构方面积极做相关准备工作。“我们与其他券商一样，在积极开展对相关企业的梳理和储备，以期在科创板推出后的第一批上市公司中抢占一席之地。我们也在通过业务学习、交流等方式着手提高业务人员的行业理解力、把握力以及资本市场部人员的定价和配售能力。此外，考虑到科创板的审核、发行、监管、持续督导等方面均与现有A股上市公司存在较大差异，公司也在着手讨论和拟订内部科创板准入标准细则。”某大型券商投行业务人士告诉记者。

国金证券投行相关负责人对记者表示，公司在做一些准备，如对目前的储备项目进行筛选，挑选出可能符合科创板条件的企业，做一些前期准备工作。期待相关配套政策能出台。

创投机构也在行动。一位知名VC机构人士告诉记者，已与头部券商开始沟通准备，等细则落地后，将对照细则筛选符合的项目。

另一位创投机构相关人士称：“目前和大的券商都有沟通，做好相应准备。”

期待制度创新

机构着手进行相关准备工作的同时，密切关注科创板的上市标准和首批可能上市企业情况。

在上述国金证券投行相关负责人看来，目前相关配套政策尚未出台，参照《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，“符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业”可能首先登陆科创板。

上述某大型券商投行业务人士指出，若股权结构限制放开，可能有部分海外上市公司会通过科创板登陆A股市场。

部分创投机构认为，科创板规则的设定或参考香港创业板。不过，中信建投首席策略分析师张玉龙认为，香港创业板市场上市标准过低，导致市场参与者稀少，成交量萎缩。

相较于国内的创业板和新三板，华创证券表示，科创板在制度上的突破将更接近于中国的纳斯达克，有望大大激活资本市场的竞争程度，同时迎合国家“科技兴国”战略，意义非凡。

此外，张玉龙预期，科创板在定价机制、交易限制等方面存在一定的创新，对上市公司存在较大的吸引力。

中金公司认为，科创板有望在IPO/退市条件（如特定产业、财务指标）、再融资、交易机制（不排除放开T+0、增减持、涨跌幅等限制，或引入做市商）、停复牌机制、衍生品等方面与新三板和创业板等板块做差异化安排，或进一步与国际市场接轨。此外，科创板投资者门槛要求或介于创业板和新三板之间。

带来资本市场新生态

此次科创板将以注册制试点形式推出，整体看，对监管、发行人和中介机构等提出了更高要求。

上述某大型券商投行业务人士表示，科创板的推出，使得我们在监管体系、上市标准、发行制度、信息披露、退市制度等方面均需构建新的法规和制度体系。在监管体系方面，由目前的证监会审核变更为交易所主导的注册制；上市标准可能不再设置明确的盈利指标，而在收入规模、市值、现金流情况等方面设置准入门槛，如参考境内外成熟市场，设置多层次、多维度的多元化准入条件，设置多套财务标准；发行制度方面，可能会引入试点券商的利益绑定、发行时引入绿鞋机制、闪电配售等；信息披露方面的要求较现有体系也会有针对性改进。

光大证券A股策略研究分析师谢超认为，严监管亟须拓展到上市和退市环节，让弄虚作假的上市公司遭到严惩，优质公司成为资本市场稳步发展的坚实基础。具体而言，包括对报表审计和信息披露提高要求，提高上市公司弄虚作假的惩戒力度，探索建立集体诉讼等有效的惩罚机制，以充分发挥中小投资者自身维权的积极性，避免因为个人维权成本太高而放弃维权，解决因欺诈收益和处罚成本不匹配而对欺诈者无法产生足够威慑力的问题等。

“由于科创板将试点注册制，对企业作出实质判断的主体变为中介机构，对中介机构从业人员的专业水平和执业操守提出了更高的要求。同时，由于实行市场化定价和配售，这对券商的定价能力、配售能力也提出了极高的要求。”上述某大型券商投行业务人士表示。

金融市场

1． 收评：三大股指集体跌逾2% 券商、创投股重挫

11月20日（周二），两市低开低走。早盘，三大股指集体低开，沪指开盘失守2700点。随后受创投股、金融股拖累，三大股指走弱，盘中跌幅均超1%，深成指失守8000点关口。午后，两市股指继续下挫，跌幅不断扩大，创指盘中大跌逾2.5%，临近尾盘，沪指跌逾2%失守2650点，创指跌近3%。盘面上，行业板块全线飘绿，军工股一度走强，黄金概念股午后冲高，创投股重挫。

截至收盘，沪指报2645.85点，跌2.13%；深成指报7879.52点，跌2.83%；创业板指报1355.33点，跌2.80%。

沪市成交1808.70亿元，深市成交2410.41亿元，两市合计成交4219.11亿元，较上一交易日的4401.37亿元略有缩量。

从盘面上看，行业板块全线下挫，仅黄金概念股、高送转等少数板块飘红，证券、创投、水泥、造纸、保险、苹果概念、独角兽概念等板块居跌幅榜前列。

【消息面】 

1、央行范一飞：希望商业银行优先解决民营企业融资难问题。

2、奥迪在华加速新能源布局，将引入40款电动国产车型。

3、继网易、阿里参与养猪这项传统产业之后，京东宣布入局“智能养猪”，预计每年可降低行业成本500亿元。

4、11月20日，由浦发银行创设的上海浦东发展银行股份有限公司18复星高科SCP002信用风险缓释凭证正式簿记建档，这标志着上海首单民营企业债券融资支持工具落地。

5、胡润研究院发布《2018中国企业知识产权竞争力报告》，海尔集团成为榜首，其后为华为，腾讯只排第22位，而神华集团排23位。

2． 科技、能源股领跌 道指大跌550点 回吐年内全部涨幅 油价暴跌6%

11月20日（周二），标普创三周收盘新低，油价下跌拖累能源股，科技股继续失血。标普500指数收跌1.82%，报2641.89点，创10月29日以来收盘新低。道指收跌551.80点，跌幅2.21%，报24465.64点。纳指收跌1.70%，报6908.82点。

在周一美股重挫之后，围绕市场是否已经出现趋势性逆转的讨论也日渐激烈。此前曾精准预期美股走势的摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson给出了他的看法：美股已经处于熊市中。事实上，9月中旬Michael Wilson就给出了美股已经处于“滚动熊市”的预言，可以说是市场比较坚定的“空头”。

Wilson表示：“尽管2018年没有经历经济衰退，市场却在大声宣布坏消息的到来，市场已经嗅出企业盈利衰退和经济增长急剧减速的味道。今年有投资者质疑，为何企业财报不差但股价不佳，我们认为，当股价不顾好消息而持续被抛售时，就是熊市了。”

TS Lombard公司全球宏观部门主管Dario Perkins表示：“短期内，科技板块出人意料的出现疲软，将对全球经济造成重大影响，使看起来已经陷入泥淖的宏观经济状况雪上加霜。FAANG股票继续大幅下挫，加重了美国股市面临的压力。”

特朗普周二再次对美联储“开炮”，表示他希望美联储降息，以回应目前的经济和金融市场状况。他说：“我希望看到美联储降低利率。我觉得这个利率太高了。我认为我们的美联储问题比其它问题大。我认为科技股存在一些问题。”

今日科技股中，Facebook和谷歌母公司Alphabet收涨，其他三只股票收跌。

苹果收跌4.78%；周二，高盛下调苹果目标价，为本月第三次。英伟达结束连续两日的暴跌，此前著名空头香橼买入英伟达；美光科技跌近2%，此前Baird将美光科技评级下调至中性，目标价从75美元下调至32美元。 其他科技股中，特斯拉跌1.69%。

中概股拼多多既然你逆势大涨16.6%。周二美股盘前拼多多发布的三季报显示，拼多多第三季度营收为33.7亿人民币，同比增长697%，环比增长24%。截至三季度末的过去12个月，GMV3448亿元人民币，同比增长386%。公司非通用会计准则下经营亏损为人民币7.9亿元，相较于上季度的8.157亿元，亏损环比收窄。

富时泛欧绩优300指数收跌1.05%，报1384.55点。德国DAX 30指数收跌1.58%。法国CAC 40指数收跌1.21%。英国富时100指数收跌0.76%。