财经新闻

　　1. 监管层喊话后热点城市土地交易规模仍升 投资回调有限

　　在限购和去杠杆的大背景下，房地产市场的整体下滑态势几无悬念。但由于受多重因素影响，“房地产开发投资增速”这一指标的回落也许不会有想象的那么明显。

　　国家统计局的数据显示，2017年1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。

　　就支撑房地产开发投资增速的因素而言，上海易居研究院智库中心总监严跃进认为，随着土地交易规模增加、土地交易价格抬升，仍可能带动后续的房地产投资，使其增速维持在一定的水平上。

　　在监管层“喊话”后，热点城市的土地交易规模还有所上升。安信证券发布的报告显示，今年6月，40个大中城市成交土地规划建筑面积6829.9万平方米，达到最近4个月以来的最高值，环比上升9.2%。此外，并购市场的大宗交易，也被认为是房地产投资的一项利好因素。

　　不过，综合考虑商品房销售降温及融资的利空因素，房地产开发投资增速整体将小幅回落。

　　近期，多家券商发布报告指出，受调控政策影响，在经历了4月的高点后，未来房地产销售增速将进入持续下滑的通道。这种变化将连带影响到其他指标，预期房地产开发投资、开工、到位资金等增速都会有所放慢。

　　房地产投资指标的影响因素相对较多。东海证券指出，地产投资主要由土地购置费用和施工相关费用构成，两者各占二八比例。具体而言，地产投资通常受到四个因素影响： 土地成交面积、土地成交价格、施工面积、施工相关成本。

　　其中，施工成本主要看钢材和水泥价格。该机构认为，2017年初螺纹钢价格月度同比增速大幅下跌，很大程度对冲了水泥价格的持续上涨。加之水泥价格涨势难以持续，施工成本对地产投资增速贡献预期下调。

　　就施工面积而言，最近三个月（3月-5月），其增速一直维持在3.1%的稳定水平。但东海证券指出，考虑到楼市政策持续收紧，新开工面积预期回落，施工面积相应减速，对地产投资增速不利。

　　相比之下，土地市场会提供利好因素。按照官方数据，前5月房企购置土地面积仅增长5.3%，但土地成交价款增长32.3%。“土地溢价率依然高企，说明行业补库存需求依然强烈。”东海证券在报告中表示，预计随着商住供应缩量、土地价格走高及限价影响开发节奏等因素，土地成交面积仍将缓慢增长，价格稳中有升，但增速放缓。

　　在两部委“喊话”热点城市土地供应后，今年6月，土地市场热度不降反升。安信证券发布的报告显示，6月40个大中城市成交土地规划建筑面积6829.9万平方米，创最近4个月以来的最高值，环比上升9.2%。

　　土地交易升温支撑房地产开发投资，已成为共识。某不愿具名的房企人士向21世纪经济报道指出，除公开市场拿地外，今年并购市场的交易规模并不小，这些交易也将会带动房地产投资。

　　“虽然融资环境偏紧，但还没到拿不出钱来的地步。”该人士表示，在当前的时点上，大型房企的资金状况仍然充裕。而且自去年一直到今年4、5月份，整体市场的销售状况都不错，企业补库存的意愿十分强烈。

　　他还表示，虽然市场正在下行，但大中型房企对规模的追求，仍是这一阶段的主旋律。从这个意义上说，房地产开发投资增速仍将会得到一定支撑。

　　按照东海证券的观点，在影响房地产开发投资的四大因素中，土地成交量和价格因素是偏向正面的。因此预计今年下半年地产投资增速趋缓，但全年仍会好于2016年的水平（6.9%）。

　　这几乎是对房地产开发投资最乐观的预测。相比之下，中银国际认为全年房地产开发投资增速将维持在5.8%的水平，招商证券(17.170, -0.20, -1.15%)则将数据设定在5%左右。这些预计相比1-5月的增速下降4个百分点左右。

　　机构下调房地产开发投资增速的预期主要原因在于商品房销售降温将传导到投资端，以及融资收紧对投资形成的制约。

　　以限购和去杠杆为主的楼市调控政策，正在造成市场交易的下滑。国家统计局此前发布的数据显示，今年1-5月，全国商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%；商品房销售额43632亿元，增长18.6%。上述两个指标的增速已经连续三个月出现下滑。

　　这一趋势持续到6月。根据安信证券对50个主要城市的监测，6月上述城市一手房合计成交23.05万套，环比下降2.3%，同比下降18.8%。前6月累计同比下降15.2%。

　　有一个细节值得注意。6月一、二线城市的交易量出现环比上升，三线城市则环比下降。这与5月的趋势恰恰相反。

　　自今年3月新一轮楼市调控政策出台以来，热点一二线城市的交易量一度大幅下滑，部分三四线城市则升温明显，成为新的市场热点区域。此次三线城市交易量回落，似乎说明这些区域的热度正在降温。

　　中银国际就持有这种判断，该机构近期发布的年中策略报告就指出，此轮三四线城市的热销更多源于一二线城市杠杆率的提升和限购后的溢出效应。该机构认为，从人口流动趋势上来看，三四线城市的热度恐怕难以持续。

　　2. 央行货币政策出现体感变化 显性宽松暂时仍难看到

　　继上一日重启公开市场操作（OMO）后，7月12日，央行通过OMO实现净投放200亿元，为过去16个交易日以来的首次净投放。面对7月中下旬多重因素带来的流动性压力，OMO及时调转方向，表明央行维持流动性基本稳定的取向不变，资金面太松和太紧都不可能持久。结合6月M2增速进一步下行，分析人士认为，货币政策操作从关注“不松”到强调“不紧”的变化较明显，货币政策难比之前更紧甚至会进行边际调整，但显性的宽松暂时仍难以看到。

　　在连续实施净回笼后，本周央行公开市场操作再次做出调整，先是在11日重启了OMO，等额对冲当日到期回笼量，后于12日加大逆回购操作量，实施了6月下旬以来的首次净投放。

　　12日早，央行开展了700亿元逆回购操作，包括400亿元7天期和300亿元14天期，中标利率分别为2.45%和2.60%，均与前次操作持平；在足额对冲500亿元到期回笼量后，实现净投放200亿元，为6月20日以来的首次净投放。

　　为防范半年末流动性风险，央行曾于6月中上旬为金融机构提供较大规模流动性支持。统计显示，6月中上旬，央行累计开展逆回购操作13600亿元，净投放5400亿元，并通过MLF操作净投放667亿元。但6月下旬，央行终结了净投放，后转向连续实施净回笼。6月20日至7月11日的16个交易日中，央行有13个交易日净回笼了流动性，余下3日则未净回笼也未净投放；其中，OMO操作从6月23日暂停，直到7月11日才重启。

　　央行一季度货币政策报告指出，“近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是‘削峰填谷’，保持银行体系流动性基本稳定。”因银行体系流动性易出现大起大落，“公开市场操作的力度和节奏也会随之灵活切换，有时出于‘填谷’的目的会以较大力度持续操作，有时出于‘削峰’的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。”

　　回顾6月以来的OMO，面对半年度流动性波动风险，央行为金融机构提供充足的流动性支持，稳定了市场和投资者情绪，6月底随着季末财政支出增多，银行体系流动性持续充裕，跨季后货币市场一度呈现供大于求的局面，央行相应减少流动性投放，进而实施净回笼操作，体现的正是“削峰填谷”的调控思路，是对稳健中性的货币政策要求的践行。

　　进入7月中旬，随着前期持续净回笼的累积效应显现，加之本月中下旬流动性影响因素再度增多，流动性供求逐渐收敛至均衡水平，市场对央行再度调整公开市场操作方向其实已有预期。

　　从6月下旬算起，近期央行已“抽水”近8000亿元，“超量”回收了6月中上旬通过逆回购和MLF等工具投放的流动性。而从本周开始，市场又将进入“大量花钱”时段。

　　首先，本周到期回笼压力仍不小。据统计，本周将有2800亿元逆回购到期，另外，13日有1795亿元MLF到期，MLF续做问题备受市场关注。

　　其次，本周资金面将面临企业缴税的影响。过去三年间，7月财政存款平均增加5612亿元。而7月份税收征期一般是到7月15日截止，对流动性的影响可能主要体现在本周。

　　再者，近期债券发行增多，也会给短期流动性造成一定影响。7月以来，政府债券供给加快，7月上旬已发行国债和地方债3461亿元，较6月下旬的1600亿元翻了一番还多。从已披露信息来看，本周待发政府债券将进一步增至4800亿元，政府债券发行缴款对流动性造成的影响值得关注。与此同时，国泰君安转债冻结申购资金刚解冻，规模更大的中国石油可交换债已启动发行，12日进行了网下询价和申购定金缴款，对短期内大盘转债/可交换债发行造成的流动性扰动也不能忽视。

　　最后，年中6、7月份历来是上市企业派发海外红利的高峰期，由此带来的企业购汇需求，也会对本币流动性造成一定影响。

　　分析人士指出，本周以来短期流动性已呈现收敛，大行出借资金的意愿有所下降，而面对今后一两周季节性、临时性等多种因素带来的流动性供求压力，央行重新调整OMO操作方式也是保持“削峰填谷”操作的应有之举。

　　在流动性还不太紧的时候，央行及时重启净投放，还是引发了对货币政策遐想，尤其是在央行公布6月M2增速进一步下滑后，市场对未来货币政策放松更增添一份期待。

　　央行12日公布，6月末，广义货币（M2）余额163.13万亿元，同比增长9.4%，增速较上个月进一步下滑0.2个百分点，并创出有数据纪录以来的新低值。2017年，M2增速目标预设为12%。

　　6月M2数据变化所反映出的信息与5月M2增速破10%基本一致，主要反映了银行体系去杠杆对存款派生的影响。5月数据公布后，央行有关负责人曾指出，随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。

　　6月银行“股权及其他投资”科目装载的同业资产大概率还在萎缩，因6月份财政存款超季节性下降及信贷超预期增长对M2增速具有向上推动作用，如此情况下，M2增速仍继续下滑更指向同业资产变化的拖累。

　　M2增速继续下滑，一方面反映出金融去杠杆继续显现成效，进一步增加倒逼压力的必要性相应降低，另一方面也为保持货币信贷合理增长提出一定要求。研究人士指出，M2增速目标虽非硬约束指标，但M2增速作为经济的领先指标，其持续偏离目标值特别是持续下行可能会带来经济增速和通胀的回落，低到一定程度会触发货币当局进行反向调控。中金公司研报称，历史上，当M2增速明显低于目标值时，大多会看到监管政策放松。

　　事实上，近期央行货币政策操作已出现一些调整，至少市场参与者明显感受到了货币政策带来的“体感”上的变化，5月以来流动性持续平稳甚至略偏松就是最明显的证明，市场对货币政策及流动性继续收紧的担忧明显下降。

　　应该说，在当前通胀压力温和、金融去杠杆显现成效、中外利差仍较大的情况下，货币政策难比之前更紧，甚至可能进行边际调整，不过，经济增长仍具有惯性，6月新增信贷较高也显示金融尤其是信贷对实体经济的支持力度依然较大，海外货币政策去宽松化渐成大势，也制约我国货币政策放松的空间，在现阶段，显性的宽松暂时仍难以看到。

　　3. 地方“稳投资”下半场：万亿重大项目投资又来了

　　盛夏7月，骄阳似火。地方重大项目投资的下半场也火热开场。最近一周，浙江、河南、四川、甘肃等地纷纷集中开工一批重大项目，总投资规模将近万亿元。

　　值得注意的是，各省近期也相继召开上半年经济形势分析会，研判上半年经济形势，并部署下半年工作重点。上证报记者梳理地方公开信息发现，多地强调下半年要狠抓工业投资。

　　多地启动下半年重大项目投资

　　7月10日，浙江省举行扩大有效投资重大项目集中开工仪式，开工667个重大项目，总投资8030亿元，年度计划投资1553亿元。

　　这是去年以来浙江省第4次重大项目集中开工。和前3批相比，本次集中开工的重大项目总投资额最高，投资结构也有所改善，占比最高的是工业项目，比重高达56%，其次是服务业项目和交通等基础设施项目。

　　浙江省省长袁家军在集中开工仪式上表示，要大干投资不松劲，狠抓项目不动摇，精准发力、全力冲刺，确保完成有效投资年度目标任务。

　　7月5日和6日，河南省焦作市、商丘市相继集中开工一批重大项目。其中，焦作市集中开工101个重点项目，总投资达221.9亿元；商丘市开工56个重大项目，总投资382亿元。这些项目主要涉及先进制造业、现代服务业、基础设施建设等行业和领域。

　　同一时间内，四川自贡和泸州等地也集中开工了一批重大项目。其中，自贡集中开工项目45个，总投资649亿元，今年计划投资57亿元；泸州集中开工了38个重大项目，总投资179亿元。

　　从各地披露信息来看，工业项目尤其是先进制造业项目成为各省投资重点。比如，泸州集中开工的重大项目中，智能终端产业项目投资占总投资规模的一半以上。此前安徽省还集中开工了一批调结构、补短板重点项目，包括战略性新兴产业和传统产业升级改造在内的制造业项目占比近60%。

　　此外，交通基建投资仍是地方投资的重点。

　　7月4日，甘肃省29个重点交通建设项目集中开工，项目涉及全省11个市州的2条高速公路和一级公路、6条普通国道、21条普通省道及旅游公路，总投资达398.3亿元。这是继6月2日集中开工35个重点交通建设项目之后，集中开工的第2批交通建设重点项目。

　　而此前在6月底，湖北刚刚集中开工了40个交通重点建设项目，总投资290亿元。

　　据上证报粗略统计，7月份以来，仅浙江、河南、四川、甘肃等地集中开工的重大项目投资总规模就接近万亿元。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊在接受上证报记者采访时表示，考虑到下半年房地产调控的滞后效应逐步显现，加上基建投资基数较大，其本身要维持两位数增长也有赖于重大基建项目的开工建设，因此整体来看下半年基建投资的热度不减。

　　各地强调下半年狠抓工业投资

　　半年节点刚过，地方缘何立马启动下半年重大项目建设？从近期各省政府及相关部门召开的上半年经济形势分析会上透露的信息中可窥见一斑。

　　比如，6月底，云南省召开全省发展改革系统经济形势分析会，省发改委党组书记、主任杨洪波在会上表示，当前经济运行中存在投资保持高速增长压力较大、“融资难、融资贵”依然突出、项目推进慢等困难和问题。

　　除了研判上半年经济形势，地方经济形势分析会议还对下半年经济工作进行了部署。从各地透露的信息来看，多地强调下半年要抓好工业投资。

　　河北省日前召开省政府常务会议，专题研究当前经济形势和下一步工作。省长许勤强调，做好下半年工作，要着力补短板，狠抓固定资产投资、工业投资。

　　湖南统计局稍早也在官网发布下半年经济走势预判及工作建议，其中提到，下半年是湖南省投资建设的季节性高峰期，要坚决扭转目前新开工项目减少的局面，重点抓好几大领域：促进工业投资回升、引导房地产投资合理增长、稳定基础设施投资。

　　章俊分析认为，制造业投资主要是伴随着供给侧改革，淘汰和清理过剩和落后产能，加上消费升级推动产业升级，以及中国又进入了新一轮设备更替的朱格拉周期（例如工程机械），这些都导致企业资本开支意愿回升，并主要投向装备制造业和高新技术产业，“这个趋势会在未来几年内延续”。

　　金融市场

　　1. 收评：沪指午后探底回升失守3200 上证50创新高后跳水

　　今日央行进400亿7天、300亿14天逆回购操作。当日有500亿逆回购到期，净投放200亿，为6月19日以来首次净投放。此外，央行对7、14和28天期逆回购操作需求询量。央行时隔十二日重启公开市场操作，央行周二进行300亿7天、100亿14天逆回购操作。当日有400亿逆回购到期，完全对冲当日到期量。

　　九州证券邓海清称，7月中旬货币市场流动性边际变化，由跨季时期的较往常宽松回归到合理水平，7月11日央行重启公开市场操作来对冲到期资金，反映出央行维护市场流动性稳定的意图明显，这也证实了前期暂停逆回购操作仅是对冲流动性宽松，而非收紧。

　　值得注意的是，稽查执法已经成为资本市场监管的重头戏。近日，证监会亮出稽查执法半年成绩单，不论是调查数量还是案件类型，均亮点频频，显示了“最严监管”对资本市场各种乱象的“刮骨疗伤”，以及监管层重拳治乱的能力与决心。

　　今日早盘两市分化较大，在权重金融板块带领下，沪指多次翻红，上证50指数涨近1%。午后，白马股集体下挫，上证50指数翻绿。沪指受到上证50指数震荡回落的影响逐渐走弱。截止收盘，沪指收报3197.54点，跌0.17%，成交额2018亿。深成指收报10453.19点，跌0.14%，成交额2467亿。创业板收报1786.75点，涨0.16%，成交额579亿。

　　两融余额二连升，再创两个半月新高。截至7月11日，A股融资融券余额为8874.66亿元，较前一交易日的8873.32亿元增加1.34亿元。 

　　2017年上市公司半年报披露即将拉开大幕，在中报行情即将展开之际，部分上市公司悄然修改业绩预告。市场分析指出，不少业绩增幅不错的公司在中报业绩预告披露开始就已经被市场充分挖掘，因此后期机会更多的在于那些出乎市场预料的公司，那些大幅向上修正业绩的公司就是其中的一种。

　　申万宏源指出，上周沪指缓步上行、冲击3200点时，出力较多的不是权重股，而是中小市值品种。然而一则有关乐视网的消息及有关远望谷的报道，对市场情绪带来了冲击，加剧了投资者对中小创业绩及题材可靠性的担忧。刚形成的上行走势被改变，尽管此时银行板块的启动有利于指数稳定，但在某种程度上却让部分投资者产生恐慌心理。

　　中航证券认为，目前市场在监管大环境下，指数波动越来越小，即便是热点板块持续性也不强；而权重股由于体量庞大，不可能形成大面积连续上涨局面。对于赚钱效应来说，主流热点板块的整体涨幅、涨速、规模化是三大重要因素，权重股由于属性问题显然无法带来太大兴奋度，这是盘面整体有压抑感的主要原因。

　　安信证券指出，投资者对未来的利率与盈利趋势不应过度乐观。当前市场已在震荡市格局偏高位置，终结反弹的因素可能是利率预期逆转和中报低预期，投资者接下来需要考虑的是兑现收益，减去一些近期涨幅较大的品种，而如果是在底部尚未启动的品种可以等待补涨。

　　就短期来看，市场调整压力正在逐步显现。券商分析师表示：“权重股拉升背后个股出现普跌，市场调整压力陡增。就短期来看，两市均收出长上影线，沪指险守10日均线，深成指则已回落至年线附近，关键均线能否支撑股指是调整能否结束的标志。近期市场赚钱效应提升不明显，资金仍保持快进快出态势，不利于股指继续走高。综合判断，大盘短线或将继续调整。”

　　2．耶伦暗示美联储将逐步升息 道指创下纪录收盘新高

　　美国股市周三(7月12日)保持其上行动能，道琼工业指数创下纪录收盘高位，此前美联储主席耶伦在国会的证词陈述中称，将逐步升息。　

　　道琼工业指数收高123.07点，或0.57%，至21,532.14点，创下纪录最高收位，今日也刷新盘中纪录高位。

　　标准普尔500指数收升17.72点，或0.73%，至2,443.25点；纳斯达克指数收涨67.87点，或1.1%，至6,261.17点。

　　纽约证交所涨跌股家数比例为3.52:1；纳斯达克市场为2.23:1。

　　根据汤森路透数据，美国各证交所共计约61亿股成交，过去20日的平均日成交量69亿股。

　　耶伦在今天的证词中称，经济目前平稳前进，接近或超过了充分就业。她表示利率正在上升，且“不必进一步调升那么多”就能达到美联储认为的中性利率。

　　华尔街投资者对耶伦的讲话表示欢迎，因美联储暗示将逐步收紧政策，并循序渐进地缩减其规模庞大的资产负债表。中性利率水准是指即不会鼓励，也不会阻碍经济活动的利率水准。

　　投资者对耶伦讲话基调鸽派感到鼓舞，对通胀近期回落的担忧有所缓解。

　　“大家都担心耶伦的言论会较鹰派。她的讲话基调和市场预期一致，所以股市欣然上涨，”Cornerstone Financial Partners首席投资长Chris Zaccarelli说。

　　在美联储公布褐皮书后，股市保持涨势。美联储褐皮书称，过去数周全国各联储地区的经济以“小幅至适度”的步幅成长。

　　对利率反应敏感的标普地产股指数在标普500指数中表现最强，劲升1.3%，为其约四个月来最大单日百分比涨幅。科技股也大涨，科技股指数也上升1.3%。

　　但美联储鸽派的基调，拖累标普金融股指数跑输，其升幅在各板块中最小，仅录得0.1%的涨幅。金融股通常在利率上升的环境中得益。

　　一航空股指数上扬2.3%，此前美国最大的航空公司美国航空集团公布季度业绩好于预期，刺激股价大涨4.2%。

　　达美航空、联合大陆控股、Alaska Air Group Inc、Spirit Airlines Inc和JetBlue Airways Corp均升至少1%。

　　达美航空周四将公布业绩。周五，美国三家大行摩根大通、富国和花旗也将公布业绩。