财经新闻

　　1． 证券日报头版评论：用更优“中国方案”稳定发展股票市场

　　证券日报周六头版发表董少鹏的评论文章称，经济基本面和资本市场治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些诱发性因素值得高度重视。目前，在“去杠杆”“降杠杆”操作层面，一些基层部门存在“竞赛式操作”“攀比式操作”的问题，如近期接连曝出信托去杠杆等消息，相关安排不够周全。

　　董少鹏认为，美国股市近期大调整是“盛极而衰”的必然。此外，美国股市在2008年金融危机之后持续上涨，与其经济基本面并不吻合。前期美国经济的繁荣是应该打打折的，更不必提美国所面临的长期超额债务压力。所以，近期美股调整是转折性的。可以预期，美股还有进一步调整的空间。

　　和中国股市比较，董少鹏认为，中国股市运行在相对较低的位置，与美股同步剧烈下跌的理由并不充分。特别是连续5年来，我国经济保持稳定增长，就业相对充分，新动能显著提升，传统产业加速升级；我国对世界经济增长的贡献率超过30%。

　　董少鹏认为，经济基本面和资本市场治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些诱发性因素值得高度重视。目前，在“去杠杆”“降杠杆”操作层面，一些基层部门存在“竞赛式操作”“攀比式操作”的问题，如近期接连曝出信托去杠杆等消息，相关安排不够周全。

　　2． 新规实施30天倒计时：股票质押审批放缓 大股东杠杆将下降

　　经过几年高速发展，股票质押融资业务中隐藏的风险逐渐暴露：重复质押、资金层层嵌套、质押股票处置难等问题引发关注。

　　资深证券从业人士张楚（化名）透露，2017年不少券商在股票质押融资业务上产生亏损；进入2018年，上市公司大股东难再从券商那里依靠质押股票融资，尤其是创业板公司。此外，券商已很难从银行处拆借资金，股票质押融资利率明显上升。

　　“股票质押新规发布后，各大机构，包括银行、信托、券商都已放缓审批。对于老顾客的融资需求，多数券商处于观望状态，质押新规生效的3月12日是个重要时间点。总之，新规控制住了大股东融资比例及杠杆率。”张楚称。

　　“如果遇到上市公司长时间停牌，复牌后连续跌停又无法补仓的，证券公司只能认亏。”张楚说。近期一只连续跌停的创业板公司，股票就质押给了总部位于华南、风格激进的某券商。粗略估计，该券商在这只股票上要亏七八亿元。“亏了以后就学乖了。”张楚对中国证券报记者表示。

　　目前即使证券公司遇到质押股票达到平仓线的极端情况，也不能直接挂跌停抛售，而是要依照减持新规相关规定，单季度竞价交易不超过总股本的1%、大宗交易不超过总股本的2%进行减持。

　　“遇到这种情况，能抛多少就抛多少吧，除了认亏别无他法，大家已经领教了股票质押业务的风险，都不愿意做了。”张楚表示，股票质押融资利率基本是一事一议，以前平均水平在5%左右，目前已升至6%-12%，而且很难获券商风控部门审核通过。

　　实际情况也许更糟。某券商固收部人士说：“我遇到过一个极端案例，一家上市公司陷入财务纠纷，他的1000万股股份居然有五拨债权人主张权利，处置股权的时候才发现根本没法卖。”

　　以上种种导致券商从事股权质押融资业务的热情不断降低。万得数据显示，2016年全年券商股权质押业务总规模为27243亿元，到了2017年已降至21114亿元。

　　一家小型券商的相关人士则介绍了一种鲜有外人知道的情况。“券商可能亏不了这么多。外界很难知道上市公司通过股票质押融入资金的真正来源。上市公司公告把股票质押给了某券商，但很可能这笔资金并非来自该券商。”他透露，这种情况下，券商只是通道。很多时候是上市公司找到了愿意出借资金的企业，这部分资金以券商资管产品形式，并以股票作为质押品，最终放给上市公司。

　　“一家小型券商2017年的通道业务做到9000万元，券商收取千分之二至三的通道费是一笔不菲的收入。”上述人士说，判断这笔资金是否来自券商的标准之一是折扣率。“一般来说，创业板股票质押折扣率为3折至3.5折，如果折扣率在4折以上，比如10块钱的股票，能质押融到4块钱以上，那么基本可以判断这笔钱不是来自券商。”　

　　该人士介绍，十几年前其在银行从事信贷业务时，只有工农中建这样的银行股能作为抵押品进行融资，而且股价只能打三四折，其他名不见经传的小股票根本不能作为抵押品。

　　根据当时银行的贷款政策，企业通过质押股票获得融资，说明企业正常的银行信贷额度已经用完，其他融资渠道也都用得差不多。出现这种情况，股东通常已经把所有的股票都质押了，基本没有办法补充质押，所以这样的业务是高风险的。

　　但从事固定收益的机构越来越多，需要取得高收益的资金也越来越多，导致对质押融资的风险容忍度越来越高。

　　张楚介绍，目前国有银行股票的质押率在他们公司能做到5.5折。“有些上市公司大股东是民营集团公司，债务水平已经超过其持有上市公司股票的全部市值。但即使这样，大股东还是能质押股票融资。”

　　不过，大股东借助股权质押放大杠杆的日子可能一去不复返。

　　2月2日，沪深交易所联合举办股票质押式回购业务培训会，明确单只股票质押比例不超过50%的计算口径及“新老划断”原则。　

　　《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》1月中旬发布。根据新规，单只A股股票市场整体质押比例的计算口径为场内质押登记数量+场外质押登记数量/总股本，而不是仅计算场内质押登记数量。　　

　　同时，“新老划断”原则明确，只针对新增的质押融资，即市场整体质押比例超过50%的个股不得在场内新增质押，但场内存量质押融资不受影响。新规实施前已存续的合约可按照原有规定继续执行，无需提前购回，且可延期购回。

　　为维护市场稳定，相关公司股价即便因短期大幅波动而触及平仓线，证券公司不会立刻处置，而是会与客户积极沟通，要求客户补充担保品，担保品包括不限于股票、现金等金融资产，房地产、土地使用权等也可作为担保品。

　　上述规定将于3月12日生效。截至2月2日，两市公司共有129只个股整体质押比例超过50%，仅占全市场个股的3.7%。

　　此外，1月下旬，《关于督促证券公司做好股票质押式回购交易风险防范有关工作》下发，让业者意识到全面监管才刚刚开始。

　　“控制大股东融资比例及杠杆率是质押新规的核心。不过，大股东还会通过信托、私募等进行场外股票质押融资。现在对信托公司的监管不断加强，私募也许是下一个重点盯防的对象。”某投资公司负责人指出。

　　3．2018年房贷或减万亿 房企面临资金严冬

　　2018年以来，随着监管层严控银行信贷和信托资金违规进入房地产市场，房企融资难度越来越大，甚至有银行已暂停受理房地产行业新增授信，或暂停房地产开发贷业务。

　　“往年历次调控，即使银行收紧，但其他渠道都是畅通的，房企在社会上还是可以找到很多钱维持下去，但这一次监管层不断出文件，断了房企的很多后路，房企被迫去国外融资。”上海的一位券商人士告诉《华夏时报》记者，这一次去杠杆的力度仿佛回到了1997年。

　　重庆一家信托公司人士告诉记者，目前前五十强房企通过信托的平均融资成本在9%-10%，50-100强的在12%左右。

　　据记者了解，已有大型房企在内部发出通知，要求减少拿地，最大程度地保持现金流畅通。

　　中原地产统计，目前有15家房企公布了2018年1月的销售额高达1737.74亿，同比上涨幅度高达74%。虽然销售额刷新了历史纪录，但房企已开始感受到一丝凉意。

　　上海一家券商内部人士告诉《华夏时报》记者，原来房企资金来源主要有几个渠道，一是银行开发贷款，要符合“432”的要求，二是信托也需要符合“432”，三是非标融资，不要抵押纯信用的都可以融资，正规的融资渠道在迅速缩减，其余融资渠道比如P2P，以及地方股权融资平台，比如广东金交所，前海金交所，重庆金交所，陆交所等等，都可以给房企融资，但现在连最差的融资平台都被限制住了。

　　按照银监会的规定，房地产信托贷款要符合“432”条件，4代表的是房地产公司4证齐全，3是指项目中房地产公司至少要有30%的自有资金，2 是指融资方至少有二级或以上的资质。

　　房企通过银行贷款，主要是两种方式，土地款和开发贷，以前房企不需要拿土地抵押，前30强房企，仅靠公司纯信用担保就可以从银行贷款，但据记者了解，现在没有银行愿意做了，必须要拿土地抵押。　　

　　“股份制银行的开发贷都没额度了，中农工建交邮储银行还有一些额度，但所有银行土地款融资都做不了。”一位金融从业资深人士告诉记者，大的房企还能发发债，但发债现在也很难。

　　而信托公司目前只能做两块业务，土地款和开发贷，必须要有土地抵押，他们的资金是通过银行来募集。

　　用益信托网数据显示，2017年68家信托公司共发行1907只房地产集合信托产品，较2016年同比上涨123%，募集额度更是从2016年的2717.33亿元，大幅上涨至6261.02亿元，涨幅高达130.4%。

　　重庆一家信托公司人士告诉记者，目前前五十强房企通过信托的平均融资成本在9%-10%，50-100强的在12%左右。“现在平均一个信托一个月募集不到3亿，已过会待发的项目接近200亿，还有200亿等着过会，主要是市场上没钱。”

　　据记者了解，已有大型房企内部做出要求，要最大限度地保持现金流的畅通，融创在多个城市的销售均要求全款买房，尽快回笼资金。但大部分房企也无法做到逆周期拿地，因此即使调控已经持续一年多，但房企拿地热情不减。

　　中原地产研究中心统计数据显示，2017年全年，拿地最积极的50家房企合计拿地金额达到了23927亿。与2016年同期拿地金额13668亿对比，涨幅达到了75%。

　　上海某大型房企内部人士告诉记者，开发商的现金流永远都是紧张的，去年销售好，目前资金链倒是没什么问题，主要愁的是预售证拿不到，开发商都很急，政府限价，房企又不愿意降价，所以就僵持着。

　　而上述信托公司人士表示，房企资金链很紧张，虽然去年销售好，但是拿地也多，开发成本巨大，本来房地产企业就是高杠杆，一旦银行规模受限，发债审核受限，它的主力资金渠道就会出问题。

　　“前两年地产发债成本大多在6%左右，从去年下半年开始根本发不出来，只有abs 、abn这种有现金流的资产融资的才会好点。”某大型券商人士说。

　　除了其他资金来源，影响房企资金链最主要的还是销售回款，但银行在个贷上也在持续收紧。

　　光大银行个贷经理告诉记者，今年跟去年的房贷额度相比不可同日而语。“具体数字我不知道，但是我们开门红投放的个贷有90%是非房贷，比如经营贷、消费贷、商用房按揭、车贷等个贷。”

　　今年以来，中央多次释放严控资金违规流入房地产行业的信号。1月13日，银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，整治重点包括发放首付不合规的个人住房贷款；以充当筹资渠道或放款通道等方式，直接或间接为各类机构发放首付贷等行为提供便利；综合消费贷款、个人经营性贷款、信用卡透支等资金用于购房等。

　　1月25——26日，中国银监会举行的2018年全国银行业监督管理工作会议中也提出，今年将继续防控金融风险，将在降低企业负债率，严格控制高负债企业融资的同时，控制居民杠杆率的过快增长，继续遏制房地产泡沫化。

　　近日，上海银监局也下发《关于规范开展并购贷款业务的通知》要求辖内商业银行严格遵守房地产开发大类贷款的监管要求，对“四证不全”房地产项目不得发放任何形式的贷款，并购贷款不得投向未足额缴付土地出让金项目等。结合此前针对企业资金端收紧的政策来看，房企资金获取难度再度加大。

　　2月5日至6日上午，2018年中国人民银行工作会议在京召开，防范化解金融风险在2018年的工作任务中位列第二。

　　交通银行首席经济学家连平表示，目前商品房销售和个人购房贷款余额增速均已从高点开始回落。参照以往经验，预计二者都将在2018年达到底部。简单假设这一轮房地产周期的底部值与上一轮差不多，估算2018年新增个人住房贷款约3.3万亿元，较2017年减少8000亿-10000亿元。不过，由于2017年的不少个人房贷可能已批贷但未放贷，预计2018年一季度个人房贷仍可能以一定的规模投放，并不会马上萎缩。

　　金融市场

　　1．上证指数单日重挫4.05% 两市逾百股跌停

　　周五(2月9日)三大股指全线走低，个股普遍跌幅较深，两市逾百股跌停，盘中沪指一度跌幅逾6%，并击穿3100点大关，深成指盘中跌破万点整数关口，临近尾盘，市场空头氛围有所消退，三大股指跌幅有所收窄。

　　截至收盘，沪指报3129.85点，跌132.20点，跌幅4.05%，成交2721亿元；深成指报10001.23点，跌371.36点，跌幅3.58%，成交2221亿元；创业板报1592.51点，跌48.92点，跌幅2.98%，成交616.9亿元。

　　盘面上，蓝宝石、基因测序、芯片概念、半导体等板块较为抗跌；煤炭、券商、水泥、有色等板块跌幅居前

　　个股方面，宝莫股份、中毅达、中视传媒、中源家居等10余股涨停；乐视网、獐子岛、神火股份、哈空调、海联讯、三友化工、江南嘉捷等跌幅居前。

　　展望后市，东北证券表示，站在当前时点，我们认为市场短期调整仍难言结束，仍需要进一步观察内部成交额缩量、情绪调整进度，外盘调整结束时点可作为参考；在经历了两周的市场深度回调后，当前市场主要面临的是时间维度上的约束而非下行空间上的担忧。

　　周边市场方面，截至收盘，韩国综合指数报2364点，下挫1.82%，台湾加权指数报10372点，下跌1.49%。香港恒生指数报29406点，下跌3.44%。

　　2．美股反弹收高 标普500指数创2016年1月来最差周度表现

　　美国股市主要股指周五(2月9日)大幅收高逾1%，在经历了一周的巨震后给投资者些许安慰，本周的震荡走势终结了持续数月的慢牛行情。

　　尽管周五上涨，但标普500指数本周仍重挫5.2%，创2016年1月来最大周线百分比降幅，波动性再度攀升。

　　在周五盘中，标普500指数一度大涨2.2%，也曾下挫1.9%，延续了过去一周的大幅波动走势，道指今日震荡区间超过1,000点。

　　周四标普500指数和道指确认进入修正区域，较1月26日所创的纪录高位下挫超过了10%。

　　“我认为目前市场根本不关注基本面，”Columbia Threadneedle Investments高级投资组合经理人Anwiti Bahuguna称，“走势非常波动。”

　　道琼工业指数.DJI收涨330.44点，或1.38%，收报24,190.90点；标准普尔500指数.SPX上升38.55点，或1.49%，至2,619.55点；纳斯达克指数.IXIC上扬97.33点，或1.44%，至6,874.49点。

　　本周，标准普尔500指数下跌5.2%，道琼工业指数下挫5.2%，纳斯达克指数跌5.1%。

　　标普500指数和道指录得2016年1月来最大周度百分比跌幅，纳斯达克指数创2016年2月来最大周度百分比跌幅。